1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入66.1亿元，同比+49.5%；归母净利润13.5亿元，同比+245.5%，其中2021营收同比+34%至36.1亿元，归母净利润同比+1789%至7.8亿元，接近此前业绩预告中段，点评：

    1）竣工需求高景气，玻璃盈利创历史新高。公司1H21玻璃产业（浮法、光伏、工程玻璃）营收净利润同比+49%/+189%至54亿元/13亿元，毛利率同比+11ppt至39%；其中浮法玻璃供需两旺，我们跟踪到1H21浮法玻璃含税均价向比+51%至2405元/吨，带动公司1H21浮法玻璃营收/净利润同比+75%/+491%；因原片上涨迅速、成本承压，工程玻璃营收净利润同比+38%-57%；光伏玻璃营收/净利润同比+30%/+80%。

    2）电子玻璃放量快马加鞭，盖板驶入盈利快车道。受益于2020年底清远二线转商业化运营，中低端电子玻璃产销两旺，上半年贡献稳定盈利（我们估计~1亿元）；且ITO市场活跃，河北视窗基地迎来量价双增长。根据我们测算，公司1H21电子玻璃及显示器件营收同比+118%至8.8亿元，毛利率同比+5.5ppt至40%，净利润同比+315%至2.2亿元。其中，盖板玻璃KK6推厂契合预期，已获国内主流手机厂商认证，我们预计有望持续拉动业绩增长。

    3）太阳能减值压力放缓，现金流同比大幅优化。公司1H21太阳能板块计提减值损失0.3亿元（2020年为6.5亿元），净利润-0.1亿元（2020年为-4.8亿元），减少对公司业绩的拖累。浮法及工程玻璃作为“粮仓”，持续支撑公司深加工发展，其中1H21公司经营性现金流同比+118%至17亿元。

    发展趋势

    下半年浮法价格有望再攀高峰。近期受政策调控、疫情反复等因素扰动，玻璃涨价节奏放缓，但7-8月均价同比仍+80%在3037元/吨。展望后市，我们认为下半年玻璃行业在强势竣工+传统旺季+补库支撑下需求仍保持坚挺，而供给端我们预期在产产能边际仅增加2-3%，下半年浮法价格仍有上行空间，公司浮法业务仍有超预期可能，并提供强劲现金流。

    深加工高速扩产，电子玻璃成长性凸显。工程玻璃：随肇庆、吴江、天津西安基地3Q21起逐步投产，我们预计公司工程玻璃2021/22年底镀膜产能较2020年分别+28%6/+43%，中期产能有望翻倍；光伏玻璃：随凤阳及咸宁5条1200吨新产能投产，同时成本在规模效应以及超白砂矿投产后仍将不断下降；电子玻璃：我们预计清远一线在年底完成冷修技改，高端盖板KK8量产在即，且公司公告拟新建110吨/日河北二线（我们预计2H22投产），主打高端ITO，巩固中低端电子玻璃成本壁垒，电子玻璃成长性闪耀。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/22e EPS 0.99元/1.21元不变，当前股价对应A股2021/22e12.4x/10.1x P/E，我们维持跑赢行业评级和A股目标价16.42元不变，对应A股2021/22e 16.6x/13.6x P/E，隐含34%的上行空间。

    风险

    地产竣工需求不及预期；投产进度不及预期；股权结构变动风险。