投资要点

    　　公司近年持续转型园林景观设计与施工。公司在2013 年顺利完成股权分置改革，两家园林企业进入上市公司，确定以园林绿化产业为核心产业。目前，公司拥有一家园林景观设计院，两家园林工程施工建设企业，在全国多个地方建有大型的苗圃基地，实现全产业链快速发展，极大的提升了公司的综合竞争、市场拓展和后续发展能力。

    　　2015 年业绩高增长的原因为园林建设收入与毛利率双增。公司主要业务分为园林建设、园林设计、苗木销售和燃气销售。其中园林建设收入为8.59 亿元，同增546%，收入占比为89.7%；毛利率为19.55%，同比增加6.84 个百分点。

    　　一季度业绩亏损原因为1）季节等原因导致收入确认减少2）并表后管理费用增加3）收购兼并产生利息费用750 万元。2015年公司完成重大资产重组，公司于2015 年11 月份将子公司八达园林纳入合并范围。2016 年一季度报表合并内容增加了八达园林的数据，管理费用增加；但因受春节假期及季节性因素影响，报告期内公司大部分项目处于施工准备阶段，确认的收入较少；其次，为完成2015 年重组事项，公司资金部分在本季度产生利息支出750 万元。

    　　收购八达园林，加强了公司在园林、绿化、环保、生态建设方面的竞争力。三月份八达园林已签13 亿元框架协议：2015 年6 月公司以现金支付的方式取得了八达园林51%股权；2015 年10 月9 日，公司发行1.175 亿股股份，支付对价收购八达园林剩余49%的股权，并以非公开发行1.142 亿股，募集配套资金置换前期收购八达园林51%股权的现金投入。业绩承诺：

    　　2016-2018 净利润不低于1.68、2.43、3、和3 亿元。3 月16 日公告：八达园林与六盘水钟山区政府签订《钟山区美丽乡村升级改造项目合作框架协议》，协议建设投资总额13 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：未来，公司将在生态、环境治理特别是PPP 模式业务领域积极拓展，实现收入规模的更大增长。盈利预测重要假设：基于公司2014 年之前都是薄利或亏损，八达园林的业绩承诺兑现是公司未来最重要的利润保证。我们预计2016-18 年收入分别为16、23、32 亿元，实现EPS 分别为0.19、0.27、0.38 元，对应PE 分别为46/33/23X，估值合理，考虑八达园林接单能力存在超预期，且公司较强融资能力可强配合工程项目尽快落地，给予“买入”评级。

    　　风险提示：或有订单执行消化低于预期情况。