中国宝安与子公司贝特瑞发布2021 年中报，中国宝安实现收入80.5 亿元，归属净利润6.8 亿元。子公司贝特瑞上半年实现收入42.1 亿，同比增长169%，归属净利润7.3 亿，同比增长232%，扣非净利润5.2 亿，同比增长279%。Q2 实现收入23.5 亿，同比增长170%，归属净利润4.68 亿，同比增长439%，扣非净利润2.79 亿，环比增长15%。

    　　事件评论

    　　贝特瑞上半年实现负极出货6.2 万吨，同比增长131%，预计2021Q1 销量2.8-3万吨，2021Q2 销量3.2-3.4 万吨，环比增长15%-20%。上半年毛利率36.7%，相较于2020H2 基本持平，得益于优异的客户结构，公司盈利能力保持稳健，预计单吨净利在0.8 万左右，对应2021Q2 贡献净利润2.5 亿元。上半年正极出货2 万吨左右，预计三元正极0.6-0.7 万吨，铁锂正极1.5 万吨（6 月出表），正极综合吨毛利1.4 万元，预计除了铁锂正极随价格上涨有所恢复外，三元正极盈利也有所抬升，预计三元吨净利在0.3 万左右，2021Q2 贡献净利润0.1 亿元左右。此外，公司出售铁锂业务对应利润2.6 亿元。

    　　公司产能扩张提速，上半年惠州二期4 万吨负极投产，江苏高镍二期1.5 万吨、天津4 万吨负极业务稳步推进也在持续推进，2021Q2 末在建工程达到11.7 亿元，环比增加5 亿元，预计公司2021、2022 年底负极产能分别接近20、28 万吨，其中石墨化产能分别接近4、10 万吨。公司出售铁锂业务后货币现金在手30 亿元，成为扩产坚实的基础。

    　　投资方面，2021 年将是公司经营的拐点，一方面负极加码人造提速，产能快速扩张且以石墨化、一体化为主，客户端亦形成增量；另一方面是磷酸铁锂剥离后正极聚焦高镍，受益于SKI 在美国的放量将迎来从零到一的蜕变。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 需求不及预期；

    　　2. 竞争格局恶化。