投资要点

    公司产业集群效应明显，粤民投助力公司治理优化。作为老牌的投资控股型企业，发展四十余年以来，公司具备较强的跨产业运作的协同组织能力，以及相关资源的整合能力，业务横跨高新技术、生物医药、房地产三个领域。粤民投持股13.3%成为第一大股东，推动公司治理持续优化。

    控股子公司贝特瑞系电池正负极供应商龙头。

    负极市占率第一：2018 年贝特瑞负极市占率16%位列全球第一，领先第二名1-2pct；2019 年贝特瑞高镍三元正极材料出货量位列第三。

    产能快速扩张：贝特瑞2020 年正负极产能4.2/10 万吨；预计2021-2023年贝特瑞正极产能4.2/4.5/9.5 万吨，负极产能17/23.5/32 万吨。

    深度绑定优质海外客户：贝特瑞客户包括松下、三星SDI、LG 化学、宁德时代等，下游60%为海外电池厂；2020 年松下贡献营收占比由8%快速提升到26%，是松下供特斯拉用圆柱电池的主要供应商。

    以量补价，营收持续高增：2018-2020 年贝特瑞负极材料单吨净利为0.66/0.57/0.4 万元/吨，趋势与价格走势基本一致，价格下降叠加2020年期间费用率相对较高，导致2020 年单吨净利下滑较大，预计随着未来产能和出货提升形成规模效应，以及连续石墨化投产应用节省大量直接成本，单吨净利将有所回升。

    预计2021-2023 年贝特瑞营收82.2/133.8/202.3 亿元，归母净利润13.1/23.4/33.7 亿元；预计2021-2023 年中国宝安营收149.3/208.4/286.7 亿元，归母净利润8.8/17.2/23.2 亿元，对应最新收盘价PE 79/40/30 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期；正负极材料出货量不及预期