基于大股东持股比例较低，市场对深宝安股改预期并不高。但公司的股改方案如果按转增前的流通股本计算，并包括进流通股东直接获得的转增股份，流通股东每10股实际获送比例高达2.87。基本接近市场平均的10获送3的水平，超出市场预期。

    虽然是典型的微利股，但公司近四年主营业务收入却一直维持在20%以上增长速度，并且主营业务毛利率也一直高于行业平均水平。随着股改的完成，股权激励机制的完善，公司管理效率有望改善。加上受益于房地产业务的重点城市深圳及武汉、海口受调控影响较小，马应龙盈利增长的拉动，我们认为公司业绩在06年会触底回升。

    公司股权极为分散。而控股子公司马应龙是细分市场龙头，主打产品马应龙麝香痔疮膏在痔疮类外用中成药销量及销售额全国排名均为第一。此外，公司多项资产如果按市场价格重估已大幅增值。再加上公司业绩差并非业务没有价值，而是管理效率差所致。所以我们认为，公司具有较高的收购价值。

    我们建议用调整的PB来对公司估值。并认为公司股改方案超过市场预期，以及停牌过久有望成为公司股价上涨的催化剂。维持增持评级。