事件

    公司2013 年2 月20 日发布收购进展公告：公司于2013 年2 月9 日收到中非资源（BVI）提交的由广东省物料实验检测中心、广东省地质局七O 四地质大队出具的《马达加斯加共和国23702、23324、28668、28608 矿区铌钽铀矿预查报告》。得到铌钽铀矿预测资源量（334）：矿石量3475 万吨，其中Nb2O5（五氧化二铌）76440 吨、Ta2O5（五氧化二钽）12508 吨、U（铀）共17373 吨。

    评论

    我们认为此次拟收购标的质地优良：

    1、钽妮之外，铀有惊喜，储量价值520 亿：预查报告显示，较之前公告的收购意向，除去钽铌矿外，新增了铀矿17373 吨， 超出市场预期。根据目前市场价格， 钽矿Ta2O5 30% CIF 国内报价为165 万元/ 吨， 铌矿Nb2O550%min，Ta2O55%min 报价26 万元/吨，铀金属价格为48 美元/盎司。我们根据计算得出，资源储量价值为： 钽矿12508*165/10000=206.38 亿元， 铌矿76440*26/10000=198.74 亿元， 铀金属48*2204*6.24*17373/10000=114.64 亿元。矿产总储量价值为206.38+198.74+114.64=519.76 亿元。

    2、钽铌为稀缺战略金属，铀为核金属：钽大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各类电子仪表的电子线路中。在冶金工业中，钽铌主要用作生产高强度合金钢、改善各种合金性能和制作超硬工具的添加剂。铀则是核工业最基本的原料，为核工业的发展不可或缺的战略金属，对我国核电事业和国防工业的发展起着至关重要的作用。我们认为公司所收购资源均为国内稀缺的战略金属，下游需求十分可观。

    3、矿石品位与国内相当，根据我们对非洲矿石品位的了解，未来有进一步上升空间：根据公告中显示，矿石品位分别为钽矿0.036%，铌矿0.22%，铀矿0.05%，与国内同类矿石品位相当。根据我们对非洲钽铌矿的了解，钽铌矿品位均大幅高于国内，既高于公告中的品位，我们认为未来随着进一步勘探工作的进行，资源储量仍然有上升的可能。

    收购尚存的风险：

    1、后续工作存在一定不确定性：由于矿产项目勘探分为地质预查、普查、详查及勘探4 个阶段，目前尚进行到第一步，随着后续勘探工作的进行，资源储量、矿床技术经济评价和矿山建设可行性仍存在一定不确定性。

    2、交易价格尚待确定

    3、马国5 月大选带来的政治风险：正如我们在之前报告《迈出矿产开发第一步》中所提到的，由于马国目前是临时政府，公司探矿权的延期审批以及后续采矿权的审批仍要等到5 月大选后新政府执行，存在一定的政治风险。

    投资建议

    我们在上篇报告中，仅对公司钛精矿销售业务和现有酒店业务进行估值。我们估计公司2012 年至2014 年可实现净利0.51 亿元、1.88 亿元、4.19 亿元： 2012 年和2014 年EPS 分别为0.22 元、0.67 元和1.49 元，对应2013 年至2014 年PE 为64.96 倍、23.89 倍、10.73 倍。

    随着公司收购进程的进展，交易的不确定性将逐渐降低，我们假设在交易完成的情况下，对公司分部估值：我们给予公司钛精矿销售和酒店业务13 年25 倍PE 估值，市值为1.88*25=47 亿。对钽铌铀矿520 亿储量价值，我们认为合理市值应在25 亿以上，因此我们认为公司总市值应大于72 亿，理论股价应在31.3 元以上。我们考虑到交易尚未完成和5 月将面临的政治风险，暂时维持公司增持评级。