公司转型矿业（贸易）,业绩进一步明确步入上升通道 为了改善公司经营状况，公司年初与大股东参股的“香港广新中非资源投资有限公司”签定了连续 5 年，每年 50万吨的钛精矿包销合同，包销价格为850 元/吨。2012 年H1公司凭借销售钛精矿约2-3万吨成功扭亏。公司所包销钛精矿产地为马达加斯加，根据统计信息，1-8月已从马国合计进口约 5万吨钛精矿，因此我们判断公司钛精矿包销业务正逐步步入正常轨道，Q3 净利润增涨预计仍然来自于钛精矿包销。

    期待Q4钛精矿销售量提升，全年EPS预计0.18-0.51元 根据公告，若运货量未达到包销合同量 50万吨，矿山针对缺货量，每万吨补偿 100 万，将确保公司 EPS 约 0.22元。根据统计和气候因素，我们预计 Q4包销量环比可能会有较大提升，保守估计下半年货运量在 10 万吨以上，乐观估计 30-40 万吨。根据中报，预计吨钛矿净利润约为 320元，则保守估计2012 EPS达到 0.18元（未含补偿款，计算补偿款 EPS 达到 0.3 元） ，乐观估计 EPS 达到约0.51 元。

    2012年我国钛精矿进口量预计300万吨以上，越南出口限制将为公司未来钛精矿包销腾出约50万吨有利空间 根据统计，2012 年 1-8 月已经进口钛精矿合计约 230 万吨。全年进口预计超过 300 万吨。而且越南开始限制钛精矿出口，2012 年1-8月我国从越南月平均进口量约11.3万吨，假设进口量降至 2011 年月均值 6.5万吨，则每年将腾出约 50万吨空间。公司正好可以弥补此缺口，另外不排除公司凭借规模优势替代掉高成本和小规模矿山企业市场，在目前市场集中度相对较低的钛精矿市场中获得较高的市场份额。近期钛精矿的上涨预计也将对公司后期业绩产生有利影响。

    14.55元向大股东定增5000万股预示进一步发展矿产链存可能，届时仅凭钛锆EPS预计就可达1.5元 此次募集资金 7 亿余元远超钛精矿包销所需资金。 鉴于公司大股东参股或控股矿产公司涉及钛、锆、钽、铌，我们预期公司未来存在向这些方面发展的可能。若仍采取包销形式，届时仅钛锆矿业务业绩就可能达到业绩 EPS 约 1.5 元。

    盈利预测与投资建议 预计 50万吨钛精矿包销合同形成2013年业绩相对安全 EPS底线约为0.8元。14.55元/股向大股东定增则有望形成目前股价支撑，给出“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、合同被迫撤销；2、下游需求疲软，致使钛价下跌