一、 事件概述

    2012年10月8日公告公司拟非公开发行5,000万股，发行价格为14.55元/股，收购人练卫飞拟以现金认购全部股份。本次发行前，练卫飞持有公司2,500万股股份，持股比例为10.82%，为第二大股东。本次非公开发行后，公司股份总数将增至28,096.54万股，其中，练卫飞持有公司7,500万股股份，持股比例为26.69%，成为公司第一大股东。练卫飞认购的股份，自本次非公开发行结束之日起三十六个月内不得转让。

    二、 分析与判断

    14.55元向大股东定增彰显信心，并可能预示公司发展矿产链意图

    本次合计募集资金约7.275亿元。一方面，如此大规模高位定增且锁定3年不转让，彰显了大股东对公司发展前景的信心。若考虑资金的机会成本，委托信贷，资金收益能够获得约1亿的利润，折合EPS0.36元（假设定增完成）；基于此，我们认为大股东有信心通过矿产包销努力实现公司赢利稳步增长。另一方面，7亿多的融资规模可能预示了公司未来发展矿产链的意图。根据公司中报，公司逐步将主业向矿业（贸易）转移，凭借钛精矿贸易，上半年净利润达到405.51万元，EPS0.03元，成功扭亏，公司已经意识到矿产贸易对改善经营的重要性，未来必将大力扶持。而根据每年50万吨的包销量，推算流动资金1-2亿基本可以满足正常包销运营。募集资金扣除必要现金流后仍有5-6亿的结余，可能预示“公司将借助大股东矿产资源掌控，进一步涉足矿产链的意图”。

    钛锆钽铌可能成为公司未来发展方向

    大股东练卫飞100%控股宏桥（非洲）矿业有限公司和48%控股马达加斯加大陆矿业有限公司；两家公司分别从事钽铌矿和钛锆矿生产和加工。我们认为若公司涉足矿产链，这几个方向最为可能。目前公司包销合同中尚未涉足锆、钽、铌。若涉足，盈利将再上台阶。例如锆英沙价格约16000元/t，是钛矿8-10倍；伴生比例约“10-15：1”，若未来锆矿亦由公司代销，预计贡献EPS0.37-0.6元；而冶金级钽粉价格更高达250万元/t。

    钛精矿包销形成业绩安全边际，完成50万吨包销EPS望达0.71元

    根据公告，下半年规划尽量缩小实际包销钛矿数量与合同量50万吨目标的差距。若运货量未达到，针对缺货量，每万吨补偿100万，确保公司一定盈利。上半年矿区受台风等季节因素影响，运至中国包销的货运量低于预期。我们保守估计下半年货运量在10万吨以上，乐观估计30-40万吨。根据中报，吨钛矿净利润约320元（市场开拓期有价格优惠），则保守估计2012 EPS约0.18元，乐观估计EPS约0.51元。若2013年实现50万吨钛矿包销，净利润达到400元/吨，则EPS有望达到0.71元（假设定增完成）。

    三、 盈利预测与投资建议

    5年包销合同仍能帮助从相对估值角度评估公司，预计2013年业绩相对安全EPS底线约为0.71元（维持50万吨钛矿代销量）。给出“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：1、合同被迫撤销；2、下游需求疲软，致使钛价下跌