报告摘要：

    事项说明：

    深振业公布2014年半年报，实现营业总收入4.9亿元，同比下降58.0%，实现归属上市公司净利润4914万元，同比下降81.8%，对应EPS0.036元，处于公司此前业绩预告区间的中游。 平安观点： 1、毛利率企稳回升，结算高峰在四季度。公司上半年实现结算面积3.4万平，仅为2014年全年的9.7%，结算面积大幅下降致上半年营收同比下降58%。净利润下滑幅度大于营收主要为：1）受结算结构影响，毛利率较去年同期下滑6个百分点至39.5%；2）利息支出增加及资本化比例下降，叠加营销费用增加，三费占比同比上升15.9个百分点至19.7%。下半年长沙振业城一期、西安振业?泊墅A组团、深圳峦山谷二期均将进入结算周期，同时尽管毛利率同比有所下滑，但随着低毛利率的天津新博园项目结算完毕，上半年毛利率环比2013年已回升6.3个百分点。毛利率企稳叠加下半年结算高峰的来临，我们对公司全年业绩仍较有信心。

    2、销售优于行业，大户型较多制约全年业绩。上半年公司实现销售金额14.8亿元，销售面积13.2万平米，同比分别增长27%和27.1%，已完成全年计划销售额（34.7亿）的42.7%。销售表现及目标完成率均明显优于行业平均水平。公司年内可售货值主要为长沙振业城一期、西安振业城二期A组团、深圳峦山谷二期，全年总可售超过70亿。由于大户型占比较高（西安、长沙主要为大户型）、且部分区域（长沙）市场供需环境较差，尽管上半年公司销售表现较佳，但去化水平相对一般。下半年随着新推盘占比逐步下降，加上大户型产品库存累积，完成全年销售目标仍具有一定压力。

    3、财务状况整体稳健，短期偿债压力较小。由于结算收入小于销售收入，期末公司预收款较年初增长111.9%至13.9亿元。净负债率和剔除预收款后资产负债率分别为39.2%和51.3%，较年初分别上升14个百分点和持平。在手现金22亿，为一年内到期长短期负债的2.6倍，短期偿债压力较小。随着天津新博园基本开发完毕，上半年公司新增天津项目，建面7.1万平，补充区域项目储备。目前行业预期仍不明朗，且地价仍处于相对高位，预计短期公司在土地市场仍将保持谨慎。

    4、国资委持续增持，有望受益国资改革进程。公司大股东深圳国资委及其一致行动人远致投资近期增持1%公司股份，合计已持有33%股权，且计划未来12个月增持不超过总股本2%的股份。我们认为深圳国资委及其一致行动人近年持续增持公司股份，牢牢把握公司控制权，并逐步退出深长城等房企的经营，均彰显对公司前景的看好。同时在国资改革稳步推进的背景下，截止目前，全国已有15个省市出台了国资国企改革方案，深圳国资国企改革进程亦有望加速，公司有望直接受益深圳国资改革进程。

    5、盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.61、0.72元，对应PE分别为8.5倍和7.2倍。公司作为深圳国资委直属企业，未来有望受益国资改革带来的政策红利，维持“推荐”评级。

    6、风险提示：下半年销量不及预期；深圳国资改革进度不及预期。