一、 事件概述

    公司今日公布2013年年报,全年实现营业收入46.11亿元,利润总额9.26亿元,归属于上市公司股东的净利润6.96亿元,分别较去年增长49.89%、9.59%、12.79%,净资产收益率达18.44%,年末总资产99.68亿元,归属于母公司的所有者权益40.93亿元。公司2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.55元(含税),共派发现金红利2.09亿,分红率高达30%。

    二、 分析与判断

    全年业绩再创历史新高,天津项目集中结转致净利润率降低

    公司13年实现净利润6.96亿,继续创出历史新高。净利润率较去年下滑了5.33个百分点至15.14%,主要原因是低利润率的天津项目于2013年集中结转,拉低整体利润率水平。2013年,公司累计实现合同销售面积23.31万平方米,合同销售金额27.75亿元,较去年的41亿元有比较显著的下降,主要是由于09-12年,公司基于风险角度考虑,没有持续获取土地储备,致13年可售货值大幅下降。

    新管理层上任触发经营拐点,持续获取优质土地储备是重大看点

    新管理层上任后积极获取土地储备,公司在成功竞得东莞、天津、南宁3宗土地基础上,与深圳地铁集团合作开发深圳横岗地铁项目,实现了房地产项目管理与投资相结合的盈利模式创新。公司全年累计新增土地储备总建筑面积约58万平米,土地总投资约22亿元。同时提出了发行15亿元公司债的方案,通过适度的放杠杆,来提升未来的盈利水平和业绩增速。

    公司在2014年仍将保持积极的拿地策略,通过合作、收购、定向挂牌等多种方式积极拓展优质土地资源,与此同时,同深圳最大的地主地铁集团的合作也值得期待。

    分红率达30%,未来持续稳定的高分红率值得期待

    公司2013年现金分红2.09亿,占当年净利润的30%,自11-13年,分红率逐年提升,分别为9%、21%、30%。预计公司未来将持续保持30%这一较高的分红率。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司未来两年EPS分别为0.73元和0.81元,对应2014年6倍PE。公司计划转让所持有中洲控股(原名深长城)的股权,因此我们在2014年盈利预测中加入转让中洲控股股权所得,每股约0.22元。NAV估值8.31元,当前股价折价48%,安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    地产调控持续加码的风险。