投资建议：

    预计公司12 年到14 年的EPS 分别为0.39 元、0.44 元、0.53 元，目前股价分别对应10.2X、9.1X、7.6X PE，相对估值水平并不高；绝对估值水平看，NAV 为5.43 元，目前股价折让26%。公司销售理想，异地项目表现突出，业绩弹性较高，大股东力保控制经营权态度明确，并有望成为深圳国资地产业务的整合平台，首次给予“推荐”的投资评级。

    要点：

    预计12 年销售额超过40 亿元，较11 年增长30%以上。前10 月房地产销售额约35 亿，深圳、惠阳、天津、西安项目均有销售。总体来说，各季度销售比较平稳，深圳和天津项目去化理想。四季度暂无推盘计划，以消化存量项目为主，目前存量项目货值约30 亿元。

    异地项目逐渐进入收获期。公司今年除长沙外，异地均有项目在售，逐渐进入收获期。预计深圳本地项目今年签约销售占比约1/3，较11 年有较为明显的下降；异地项目中天津?新博园预计可贡献1/4 左右的销售额，南宁和西安销售情况相当。从毛利率来看，异地项目较深圳项目亦无明显下滑。

    业绩弹性较好，土地储备质优。预计今年主力结算项目为深圳振业城四、五期、峦山谷花园一期(现房在售)、西安振业?泊墅一期(现房在售)及南宁振业?青秀山1 号。现房占比较大，业绩存在弹性。公司土地储备面积约178 万平米(权益未结建筑面积)，由于土地均为2009 年前购入，成本较低，项目毛利较高，质地优良。

    有望成为深圳国资地产业务的整合平台。深圳国资“十二五”规划中明确指出将“加大房地产业整合力度，推进同业资产和业务整合。到规划期末，形成一到两家在全国具有较强影响力和综合竞争实力的地产企业”。同时，公司是深圳国企下属最优良、最纯粹的地产平台，有望成为深圳国企地产业务整合平台。

    国资力保控股权态度明确。虽然目前持股比例较国资相距甚远，但考虑到宝能系旗下本身拥有地产业务(宝能地产股份有限公司)，持续增持的目的或许不仅仅在于财务投资。深圳国企“十二五”战略规划也明确提出，“通过在二级市场上适度增持和减持操作，保持市属国资对上市公司实际控制力”，大股东力保控股权态度明确。