业绩概述: 2011 年全年实现营业收入25.89 亿元，同比增长10.7%；

    利润总额5.64 亿元，同比下经11.1%；归属于上市公司股东的净利润4.34 亿元，同比下降9.88%。基本每股收益0.44 元，每10 股送3 股派发现金股利0.4 元（含税）。

    土地增值税清算是报告期增收不增利的主要原因。期内结算面积17.46 万平方米，结算金额24.85 亿元，主要是振业城四五期9.88亿元，振业峦山谷花园5.22 亿元，星海名城七期8.13 亿元；结算毛利率52.37%，同比增长12.76 个百分点。但由于营业税金及附加同比增长95%，营业税率22.3%，同比增长9.65 个百分点，营业利润同比下降11.34%。同时应交税费7.89 亿元，同比增长39%，主要是土地增值税同比增长2.37 亿元。

    持有商业地产增加，并开始贡献业绩。期末投资性房地产账面价值7.61 亿元，同比增长70.14%，主要是公司确认星海名城七期（振业国际商务中心）负一楼到六楼为投资性房地产，规划建筑面积共10.16万平米，其中可售商业面积2.77 万平米。期内振业国际商务中心实现租赁收入4200 余万元。

    预收款同比大幅增长。公司在严峻的市场环境下取得了较好的销售业绩，公司全年实现合同销售面积24.34 万平方米，合同销售金额30.73亿元；期末预收款项余额为13.65 亿元，较期初增长62.15%,惠州项目、西安项目、天津项目、广西项目预收款分别为9325 万元、6.92亿元、1.85 亿元、1.8 亿元。公司计划2012 年实现销售回笼资金23.54亿元，同比下降23.4%。

    资金结构优化，长期资金压力大幅下降。报告期末，公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为17.5 亿元，而货币资金为6.73 亿元，同比下降60%，短期有偿债压力；公司剔除预收款项的真实资产负债率为48.88%，较期初下降11.4 个百分点；长期借款3.5 亿元，同比下降84%，主要是归还银行长期借款22.84 亿元，新增银行借款3.05 亿元。资金支出：报告期投资额15.7 亿元，在建面积达160 多万平方米，投资力度较大。期末应付账款9.5 亿元，同比增长162%，主要是应付工程款及在建项目暂估挂账金额，资金需求仍较大。

    盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013 年的EPS 分别为0.55元、0.73 元，按上一交易日收盘价测算，对应动态市盈率分别为10倍、8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。房地产调控风险