报告概要：

    业绩稳步提升，目标“百亿集团”。2010年，公司营业收入23.39亿元，同比增长26.47%。2004至2010年间，公司净利润年复合增长率达43%；净资产收益率从2004年的6.59%增长到2010年的21.09%；净利率从2004年的3.10%增长到2010年的21.23%。公司提出了“百亿集团”发展战略，规划通过5-10年的时间逐步实现总资产、净资产、销售收入的百亿计划。2011年公司在建与新开工面积将再创历史新高，可销售资源达70万平米。公司计划2011年销售资金回笼31.35亿元，比2010年增长约6.92%。公司的内部管理水平以及各项经营指标在深圳市国资系统内名列前茅，大股东给予了较大关注及支持。

    公司保持合理土地储备，稳步实现异地扩张。截至2011年一季度，公司共有在建拟建项目9个，总占地面积约138.53万平方米，总建筑面积约353.94万平方米，能够为公司未来两三年的成长提供业务来源。公司拥有项目主要分布在深圳、惠阳、长沙、天津、西安、南宁等六个地区，从面积上看，公司项目分布已从深圳转向惠阳、长沙等二三线地区。这有助于减轻公司所受的来自一线城市房地产调控的影响。但是，公司自2010年以来至今未有新增项目，这不利于公司的可持续发展。在区位布局上，公司仍将以深圳地区为主，重点发展已布局区域市场，目前公司项目遍布珠三角、环渤海、北部湾等经济区域，未来还计划进军长三角区域。

    从现金流量和偿债能力上来看，公司财务状况较稳健。这与公司稳健、谨慎的发展策略分不开，2010年以来公司在拿地和开发节奏控制上较为保守。2010年公司经营效率进一步提升，管理费用、销售费用、财务费用占营业收入比率继续下降，比重分别为2.97%、2.55%、4.13%，比2009年分别下降0.41、0.61、0.93个百分点。2011年一季度，公司管理费用率进一步下降到2%，但财务费用率增加较为明显。

    2011年，星海名城七期、深圳振业城五期、深圳峦山谷花园一期和惠阳振业城二期将为公司提供主要结算收入来源，深圳项目仍为主体，另外，公司还有西安振业·泊墅一期和振业·青秀山1号两个主要项目在售。从上述项目的销售情况开看，目前公司业绩的锁定程度并不高，四个主要结算项目的销售力度仍需加大。

    根据目前项目进度，预计公司2011年-2013年项目可实现结算面积分别为28.34万平方米、43.75万平方米和41.34万平方米，结算收入分别为34.16亿元、43.93亿元和49.52亿元。2011年和2012年公司营业收入将实现较快增长。预计2011年-2013年公司归属母公司股东净利润可达到6.03亿元、8.19亿元和9.44亿元，每股收益分别为0.792元、1.076元和1.241元，年复合增长率为25%，市盈率分别为10.36、7.62和6.61。目前公司股价处于较低区域，鉴于公司近年良好的发展态势、合理的项目储备、稳定的财务状况以及大股东的较大支持，我们看好公司的发展前景，给予“增持”评级。

    风险提示：（一）政策风险（二）资金风险（三）销售风险。