2010年，公司实现营业收入23.39亿元，比上年增长26.47%；实现归属于母公司所有者的净利润4.82亿元，比上年增长47.58%；每股收益0.63元，符合我们的预期。公司预售锁定不足，而2011年在更为不利的宏观调控环境和可售资源未有增加的情况下，预计公司的销售仍不会有太大起色。销售如无超预期表现，同时目前负债水平偏高，公司很难提升其扩张速度。我们维持对深振业的持有评级，并将公司目标价下调至9.47元。

    支撑评级的要点

    2010年，公司实现归属于母公司所有者的净利润4.82亿元，同比增长48%，合每股收益0.63元，符合我们的预期。

    2010年，公司全年实现合同签约额29.32亿元。期末预收帐款为8.4亿元，仅锁定2011年收入预测的32%和2012年预测的13%，预售锁定表现不佳。

    2011年全年预计实现销售额将与2010年持平，基本能达到全年的销售目标31亿元。

    期末，资产负债率为70.1%，净负债率为94.4%；手持现金17亿元，短期负债19亿元，负债水平虽有下降但仍属偏高水平。

    公司2010年没有进行拿地投资。销售如无超预期表现，公司2011年在土地市场上的动作预计仍将不会太大。

    评级面临的风险因素

    政策超预期可能影响销售实现。

    估值

    预计公司的2011年销售仍然不会有太大起色，下调公司2011-12年的盈利预测11.1%和13.2%至0.73和0.97元。综合考虑NAV估值和市盈率估值，将公司目标价由11.20元下调至9.47元，相当于13倍2011年市盈率和10%的2011年末NAV折价，维持对深振业的持有评级。