09年净利润同比增长117.22%，EPS 0.64元/股，符合预期 公司09年实现营业收入、净利润分别为18.49亿元和3.26亿元，分别同比增长80.99%和117.22%，实现EPS 0.64元/股，完全符合我们预期。公司同时发布了09年度利润分配预案，拟10股送5股，派1.2元（含税）。

    房地产结算毛利有所下滑，非经常性损益助推业绩 2009年结算毛利由08年的69%下滑至09年的39%，主要原因是低毛利的振业峦山谷花园、北海振业中央华府参与了结算，同时高毛利的星海六期结算进入尾声，此外也与深圳振业城一期、惠阳振业城A组团毛利在一定程度上低于预期有关。非经常性损益对提升09年的业绩起到了非常重要的作用，包括股权转让和坏账损失冲回等非经常性损益在内，为公司贡献了超过了1个亿的净利润，占到全年净利润的31%。

    管理与销售费率继续下降，成本控制显成效 09年公司管理与销售费率合计6.54%，07年以来连续3年下降，其中管理费用绝对额也连续3年出现了下滑，反映公司成本控制方面取得了较为明显的成效。

    2010年经营目标有超预期可能 2010年公司计划销售面积20万平米，回笼资金22亿元，低于我们此前的预期。2009年末公司账面产成品约有11亿元，市场价值约16亿元，而根据我们前期调研的结果，振业城四-五期（五期8-11栋）预期在年中开始预售、振业峦山谷花园一期（7-13栋）在09年底开盘、惠阳·振业城一期B、C 组团也将在年中开始预售，预售项目合计市场价值约26.5亿元，2010年可售资源总计达到42.5亿元，按保守50%的去化率计算，即可完成经营目标。因此，2010年经营目标存在超预期的可能。

    账面预收账款3.43亿，2010年业绩锁定还看非经常性损益 09年末公司账面预收款3.43亿，占09年结算收入的18.55%，对2010年业绩锁定较弱。公司制定的2010的销售目标是回款22亿元，据此推算合计可结算资源仅有25.43亿元，考虑到这些资源毛利较前期项目偏低，且有部分不能参与结算，2010年公司主营业务贡献的净利润有下滑的可能。不过根据调研的情况，天津项目前期计提的2个亿减值准备有望在2010年冲回，同时深圳市建工集团股份有限公司4.53%的股权转让也将为公司贡献2657万元的税前收益，这些将确保公司2010年净利润同比增长超过30%！

    维持"强烈推荐"投资评级 预期公司2010年、2011年可分别实现净利润4.47亿和5.43亿，同比增长37%和21%。不考虑增发摊薄因素，可实现EPS分别为0.88元/股和1.07元/股。3月16日收盘价对应PE分别为12.6倍和10.4倍，明显低于行业平均水平，维持"强烈推荐"投资评级。