事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营业收入 4657.39 亿元，同比下降7.56%；归母净利润121.63 亿元，同比下降46.39%；基本每股收益1.03 元/股，同比下降47.25%。2023 年度不派发股息。

    　　计提减值拖累业绩：公司2023 年实现营业收入4657.39 亿元，同比下降7.56%，收入下滑主要受开发业务结算金额同比下滑9.6%的影响。公司2023 年实现归母净利润121.63 亿元，同比下降46.39%。归母净利润较收入下滑幅度大的原因在于：1）公司2023 年毛利率15.23%，较2022年下降4.32pct，其中开发业务毛利率15.7%，较2022 年下滑4.7pct，或由于行业销售整体承压、结算项目为土拍较热时入手；2）2023 年计提资产减值34.90 亿元，2022 年计提金额为4.50 亿元，计提减值损失增加较多，主要由于公司根据市场情况和项目销售情况对存货计提跌价准备。

    　　费用管控方面，销售费用率和管理费用率分别为2.63%、1.24%，分别较2022 年提高0.17pct、下降0.66pct，费用率整体为3.87%，较2022 年下降0.49pct，费用管控依然有所成效。

    　　销售略有下滑：公司2023 年实现销售面积2466 万方，同比下降6.2%；销售金额3761.2 亿元， 同比下降9.8%；对应销售均价15251 元/平米，同比下降3.8%。按照销售金额的口径看，上海区域、南方区域、北京区域的销售金额分别占总销售金额的34.2%、23.7%、13.5%，是占比最高的三个区域。

    　　投资聚焦核心：公司2023 年新增43 个项目，总计容建面596 万方，权益建面333.3 万方，对应权益比例55.92%。权益地价463.2 亿元，按照权益地价计算的拿地力度为12.32%；拿地平均楼面价13899 元/平米，按照楼面价/销售均价计算得到的地货比为0.91。新增项目主要在北京、上海、杭州、成都等主要城市，拿地质量较高。公司在手全口径总可售土储6850.5 万方，不考虑新增土储可支撑公司2-3 年发展。公司开工复工面积1706.3 万方，完成年初计划的102%；公司2023 年竣工面积3133.5万方，完成年初计划的97.1%。2024 年，公司计划开工复工面积1071.8万方，竣工面积2205.7 万方，分别较2023 年实际完成面积下降37.19%、29.61%。

    　　财务保持稳健：公司严控杠杆：截至2023 年末，公司净负债率54.7%、剔除预收款的资产负债率65.5%；有息负债结构保持健康，截至2023 年末，一年内到期负债624.2 亿元，占总有息负债规模的19.5%；平均债务期限5.14 年，较上年延长0.35 年；在手现金充足，截至2023 年末货币资金998.1 亿元，现金短债比1.6 倍，全年经营性现金净流入39.1 亿元，连续15 年为正；融资成本下降，2023 年境内新增融资的综合成本3.61%，较2022 年下降27bp；融资渠道通畅，2023 年新增境内和境外融资金额分别为766 亿元、131 亿元。

    　　运营业务齐头并进：1）物流仓储：公司2023 年物流业务实现经营收入41.8 亿元，同比增长17.2%， 其中冷链营业收入18.8 亿元，同比增长33.9%；公司2023 年新开业8 个物流项目，可租赁面积43.9 万方，截至2023 年末累计开业项目可租赁建面1002 万方。2）租赁住宅：公司旗下“泊寓”是全国最大的集中式公寓提供商，2023 年租赁住宅业务实现收入34.6 亿元，同比增长6.8%，2023 年新增房间2.28 万间，净新增开业1.35 万间，截至2023 年底共运营管理租赁住房23.33 万间，累计开业18.01 万间，业务布局全国31 个城市。3）商业运营：公司商业实现营业收入91.1 亿元，同比增长4.6%，其中印力管理的商业项目营收57 亿元，同比增长4.1%，出租率94.8%； 2023 年新开业15 个项目；截至2023 年末，公司合计开业203 个项目（不含轻资产项目），开业建面1158 万方，规划中和在建商业建面305 万方；公司运营的商业项目中，4 个一线城市占比24%，一二线城市占超过90%，商业持续深耕核心城市。4）物业服务：公司旗下万物云实现营业收入334.2 亿元，同比增长10.2%；截至2023 年末，累计打造621 个蝶城底盘，新增319 个住宅物业项目；通过流程改造和运营优化，蝶城实现效率提升， 带动整体住宅物业毛利率提升3.5pct。

    　　投资建议：由于开发结算和减值影响，公司2023 年业绩受到拖累。2023年行业整体承压的情况下， 公司销售略有下滑， 投资保持审慎，聚焦核心城市；严控杠杆融资渠道通畅， 财务保持稳健；各项运营业务均实现增长。考虑到行业整体承压以及公司2023 年业绩受到拖累，我们调整公司2024-2025 年归母净利润的预测，并新增2026 年预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润122.05 亿元、124.13 亿元、127.55 亿元，EPS 为1.02 元/股、1.04 元/股、1.07 元/股，对应PE 为9.03X、8.88X、8.64X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。