抓住窗口期， 单月销售改善强于百强。2023 年9 月单月公司实现销售金额320.1 亿元，同比-7.8%，实现销售面积193.8 万方，同比-14.7%。

    2023 年1-9 月，公司累计实现销售金额2806 亿元，同比-10.8%，领先百强房企1.5pct，销售面积1818.4 万方，同比-6.1%，累计销售均价15431元/方，同比-5%。公司抓住金九银十传统销售旺季以及9 月政策宽松窗口期，单月销售环比改善，同比改善力度强于百强。

    聚焦一二线城市，保持轮动有序进行。23 年9 月公司在佛山、武汉、长沙和重庆获取5 宗地块，对应总地价75.4 亿元。23 年1-9 月公司累计拿地总金额792.9 亿元，同比+53.4%；累计新增总建面537.8 万方，同比+32.7%；累计权益地价501.9 亿元，同比+44.7%；累计拿地金额权益比例63.3%，较2022 年下降0.8pct。1-9 月拿地金额强度为35%，较2022年提升3.5pct。

    土地获取城市结构来看，1-9 月一二线城市整体拿地占比提升至95.4%，较2022 全年提升4.2pct。其中一二线城市拿地金额占比分别为33.4%和62.1%，分别较2022 全年下降2pct，提升6.1pct。累计拿地金额权益比例来看，1-9 月公司拿地权益比例为63.3%，较2022 全年下降0.8pct。

    融资渠道畅通，成本持续优化。信用债发行端来看，9 月无新增境内外信用债发行，23 年1-9 月公司新增境内债融资100 亿元，同比-53.2%；整体加权融资成本3.09%，较2022 全年下降0.02%。偿还端来看，境内债24Q1、Q2、Q3 到期额分别为59、20、45 亿元；境外债24Q1、Q2、Q3 到期额（按当前人民币兑美元汇率）分别为45.5、57.5、0 亿元。

    23 年中报披露，净负债率49.5%，处于行业低位；货币资金1,221.8 亿元，现金短债比为2.7 倍；债务结构持续优化，一年内到期的有息负债占比14.2%，较年初下降6.3 个百分点

    龙头地位稳固，经营业务有望发力。公司销售规模保持第一梯队，龙头地位稳固。投资聚焦一二线城市，拿地规模同比提升。公司坚持“开发经营服务”并重的发展战略，后周期业务有望快速发展。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.86 元/1.87 元/1.94元/股，对应PE 分别为6.3/6.3/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：二手房挂牌量持续攀升，房价超预期下跌，核心区土地市场热度迅速攀升，公司滚存库存去化难度加大等。