本报告导读：

    　　利润率依然处于下滑通道，但由于周转率的加快，公司ROE在提升；公司2022年计划竣工提速3.6 个pct，因此后续会加快竣工，且后续公司利润率修复可期。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。2022年上半年公司实现营业收入2069亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润122 亿元，同比增加10.6%。

    　　考虑到公司完成以17.7 元的均价回购12.9 亿元，且公司对开发业务集中管控，致力于解决操盘表现不稳定等问题，维持2022/2023/2024年EPS分别至2.27/2.75/3.24 元，维持目标价26.7 元，对应2023 年9.7XPE。

    　　利润率依然处于下滑通道，但下滑幅度在收窄。2022年上半年公司整体毛利率下滑2.5个百分点，其中地产开发相关下滑2.2个百分点至20.9%；由于财务费用因为汇兑受益的增加同比下降87%，投资收益减少78%，造成归母净利率同比下滑1.2pct 至5.0%。

    　　公司2022年计划竣工提速3.6个pct，因此后续会加快竣工。上半年实现新开工1069 万方，占全年开工计划的55.7%（2021 年同期为55.5%）；实现竣工1444 万方，占全年竣工计划的37.0%（2021 年同期为34.2%）。

    　　公司2022 年竣工计划为3900 万方，竣工增速提至9.2%，相较2021 年5.6%的竣工增速提升3.6个pct。此外，公司上半年实现结算收入增速为23.9%，相较2021 年同期的11.9%提速12.0 个pct。

    　　业绩确定性处于较高水平，对比已售未结资源的15422元/平米均价，公司利润率修复可期。虽然公司已售未结资源同比下降至6673亿元，且隐含的已售未结均价达到15422 元/平米，对比上半年13653 元/平米的结算均价，未来利润率将修复。

    　　风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。