事件：2022 年4 月29 日，公司发布一季报

    Q1，公司实现营收626.7 亿元+0.6%，实现归母净利润14.3 亿元+10.6%。

    点评：业绩稳增长，受市场环境影响成交低迷，多元化板块稳步推进，财务审慎1）Q1，公司实现营业收入626.7 亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长10.6%。其中，房地产开发业务结算面积为374.7 万平，同比持平，贡献营业收入493.4 亿元，同比下降6.9%；开发板块录得税前毛利率21.8%，税后毛利率17.1%。截至Q1，公司并表口径已售未结资源约4776.2万平，合同金额约7385.1 亿元，有力保障后续业绩释放。

    2）Q1，公司实现合同销售面积632.7 万平，实现合同销售金额1065.0 亿元，同比分别下降42.7%和40.7%。22 年开年受疫情反复和市场环境影响，居民购房意愿仍较弱，一季度行业整体商品住宅成交低迷。但考虑到Q1 房地产利好政策频出，当前市场信心有所恢复，预期公司后续去化可期。

    3）Q1，公司以174 亿元总价新增6 个开发项目，对应总计容规划建面145.8万平（权益比约76.8%，较21 年全年提升5.5pct）。截至Q1，公司在建项目总计容建面约10685.8 万平（权益比约62.4%）；规划中项目总计容建面约4019.7万平（权益比约64.2%）。Q1，公司新开工计容面积599.4 万平，占全年开工计划的31.2%（21 年同期为25.6%），同比下滑25.5%；竣工计容面积310.4万平，占全年竣工计划的8.0%（21 年同期为8.6%），同比相对持平。

    4）公司多元业务发展向好。物流仓储：Q1 实现营业收入（含非并表项目，本段同）8.7 亿元，同比增长39%；当期新开4 个高标库和5 个冷链园区项目，对应可租赁建筑面积39.2 万平。长租公寓: Q1 实现营业收入7.0 亿元，同比增长12.8%；截至Q1，租赁住宅业务共运营管理超过21 万间长租公寓，累计开业约16.2 万间。商业开发与运营: Q1 实现营业收入21.1 亿元，同比增长17.6%。

    5）截至Q1，公司净负债率为34.6%，现金短债比为2.6 倍，剔预后资产负债率为69.5%，持续保持绿档。Q1，公司完成80 亿元3 年期中期票据的发行，票面利率区间为2.95%-3.00%；完成总额为19.9 亿元公司债的发行，其中3 年期品种的票面利率为3.14%，5 年期品种的票面利率为3.64%，信用优势明显。

    盈利预测、估值与评级：维持22-24 年归母净利润预测为274 亿元、332 亿元、395 亿元；当前A 股股价对应2022-24 年PE 估值为8/7/6 倍，H 股股价对应为6/5/4 倍。公司在物业管理、商业地产、长租公寓等板块中投入了较多资源，取得较好发展；同时基本盘先发优势及财务审慎为公司长期赛道的价值释放提供后续支持，公司仍存在一定盈利拓宽空间，整体估值提升可期，维持“买入”评级。

    风险提示：推盘销售不及预期，经济下行超预期，项目竣工不及预期等。