本报告导读：

    　　开发毛利率虽下滑但收窄，公司经营效率在提升；公司2022年计划竣工提速3 个pct， 因此后续会加快竣工；以销定产，2022 年计划新开工减少41%。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。2022年1季度公司实现营业收入626.7亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润14.3 亿元，同比增加10.6%。考虑到公司拟以不高于18.27 元/股对公司股票进行20~25 亿元的回购，且公司对开发业务集中管控，致力于解决操盘表现不稳定等问题，维持2022/2023/2024 年EPS 分别至2.27/2.75/3.25 元，维持目标价26.7 元，对应2023 年9.7XPE。

    　　开发毛利率虽下滑但收窄，公司经营效率在提升。2022年1季度公司开发毛利率从2021 年的23.0%下降至21.8%,整体毛利率同比下滑1.5pct。

    　　但由于三费增速同比下降7.4%，且投资收益提升7.3%，造成归母净利率同比提升0.2pct。

    　　公司2022年计划竣工提速3个pct，因此后续会加快竣工。一季度实现新开工计599 万方，占全年开工计划的31.2%（2021 年同期为25.6%）；实现竣工310 万方，占全年竣工计划的8.0%（2021 年同期为8.6%）。公司2022 年竣工计划为3880 万方，竣工增速提至8.6%，相较2021 年5.6%的竣工增速提升3 个pct。

    　　以销定产，2022年计划新开工减少41%。因为市场低迷和疫情干扰，公司2022 年1 季度公司销售、推盘、客户到访量下降4 成。公司2022 年计划新开仅为1921万元，相较过去3000万方以上的新开工量大幅下滑。

    　　与此同时，公司拥有4776 万方已售未结资源，货值约为7385 亿元，整体在手土储能支持2~3 年的开发。

    　　风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。