管理红利时代的长跑胜将，综合实力行业居首。公司具备丰富行业经验和深厚底蕴，已成为开发、经营、服务并重的全能选手。

    2017 年引入深圳地铁成为大股东后，公司股权结构渐趋稳定，同时享受国资背景的资源支持。公司2018 年战略定位“城乡建设与生活服务商”，2020 年提出行业进入“管理红利”时代，并在多元业务能力完善、组织架构扁平化、合伙人制度建设等方面臻于成熟。近年来公司业绩保持稳定增长，管理效率实现优化提升。

    开发业务稳居龙头地位，财务健康保障长期经营。公司商品房销售额长期位居行业前三，2021 年销售规模达到6277 亿元。公司坚持核心城市群深耕，销售贡献城市稳定在70 个左右，2020 年全面下沉，贡献销售城市增至90 个以上。得益于深耕策略，公司在38 个城市市占率前三，其中19 个城市第一。当前公司土地储备充足，约1.6 亿平土储可保障2-3 年销售。公司为三道红线下的绿档房企，财务长期保持健康，且各融资渠道畅通，综合融资成本在行业内具备显著优势。

    多元业务硕果累累，新增长极有望享受价值重估。公司旗下物业服务、租赁住宅、商业开发及运营、物流仓储四大明星业务，发展规模均在各自领域处于数一数二水平。目前，物业服务运营平台万物云已启动赴港上市进程，租赁住宅品牌泊寓现金流状况逐步改善，商业开发及运营依托印力品牌实现运营能力的提升，物流仓储业务凭借万纬物流平台打造高效资产。这些多元业务发展成果显著并为公司创造现金流，有望享受价值重估。

    重申买入评级，目标价33.70 元。我们预测2021-2023 年公司EPS为2.99/3.46/3.85 元（原预测为3.84/4.12/4.39 元）。根据分部估值法，我们预计公司合理市值在3918 亿，对应目标价33.70 元。看好公司在开发领域龙头地位和多元化业务前景，维持买入评级。

    风险提示：政策调控超预期；销售及结算不及预期；多元化受阻。