21 年全口径销售金额及权益拿地金额均位居行业第二，在行业下行期，公司稳健投资，保证销售经营安全，为后续市占率提升夯实基础，同时公司稳步发展多元化业务，收入质量及业绩韧性逐步提升，提高驾驭周期的能力。在行业即将全面到来的“管理红利时代”，（1）公司战略清晰，或受益于行业竞争格局改善，高质量周转及现金流管理能力或推动第二次大发展，（2）生态圈业务成熟或将推动估值提升。我们持续看好公司中长期价值，维持“强烈推荐-A”评级，目标价27.00 元/股（对应22 年PE 9x）。

    　　21 年全年销售规模位居行业第二，年末销售数据已出现边际改善。21 年全口径销售金额/面积分别为6278 亿元/3808 万方，同比分别-10.8%/-18.4%，销售单价16487 元/平，同比+9.3%，据克而瑞销售排行榜，公司全口径销售金额排名第二。12 月全口径销售金额636 亿元，较11 月环比提升47%，较19 年同期提升10.9%，月度销售数据出现边际改善。

    　　21 年权益口径拿地金额居行业第二，权益口径拿地力度约为39%，上半年占比较多。全口径拿地金额/建面分别为1909 亿元/2823 万方，建面同比-16.1%，全口径楼面价6761 元/平；权益方面，权益口径拿地金额/建面分别为1569 亿元/2140 万方，同比分别+13.6%/+4.0%，面积口径权益比例为76%（同比+15pct），拿地权益比例有一定提升，据中指研究院数据显示，公司21 年权益口径拿地金额居行业第二，为后续市占率提升夯实基础；强度方面，全口径拿地力度为30%（同比-1.7pct），权益口径投资力度预估达39%（根据克而瑞权益销售金额计算），较为积极；节奏方面，上下半年拿地占比分别为62%/38%，顺周期拿地

    前三季度营收增长超10%，但毛利率下行拖累归母净利负增长。前三季度营收/营业利润/归母净利分别为2715 亿元/329 亿元/167 亿元，同比分别+12.4%/-21.9%/-16.0%，整体毛利率为22.1%（较20 年全年下降7.1pct）。

    　　截至第三季度末，并表已售未结金额为7732.9 亿元（较年初增长10.8%），对应结算收入保障倍数为1.72（较20 年末提高0.06x），或有效保障未来结算规模，预计21 年全年结算收入有望保持两位数增长。

    　　多元化业务稳步增长，潜在价值逐步凸显。（a）租赁业务：第三季度新开业3400 间，截至9 月末，累计开业14.9万间，累计签约19.5 万间；（b）物流业务：第三季度新开业项目3 个，截至9 月末，累计运营建面818 万方，其中高标库769 万方，冷链49 万方；（c）商业业务：第三季度新开业建面32.6 万方，截至9 月末，累计开业建面1020.6万方。

    　　投资建议：21 年全口径销售金额及权益拿地金额均位居行业第二，在行业下行期，公司稳健投资，保证销售经营安全，为后续市占率提升夯实基础，同时公司稳步发展多元化业务，收入质量及业绩韧性逐步提升，提高驾驭周期的能力。在行业即将全面到来的“管理红利时代”，（1）公司战略清晰，或受益于行业竞争格局改善，高质量周转及现金流管理能力或推动第二次大发展，（2）生态圈业务成熟或将推动估值提升。我们持续看好公司中长期价值，维持“强烈推荐-A”评级，目标价27.00 元/股（对应22 年PE 9x）。

    　　风险提示：销售增长不及预期，结算不及预期，毛利率下降超预期等。