投资要点:

    维持目标价26.70元,维持增持评级。我们维持公司2021~2023年营收增速分别为9%/4%/14%,业绩增速分别为9%/5%/14%;维持2021~2023 年EPS 分别为3.90/4.10/4.68 元。鉴于公司能通过优秀管理证明其长期稳健经营,给予2022 年6.5 x PE,维持目标价26.7 元。

    10 月销售跌幅继续缩窄,下行趋势不改。2021 年10 月,公司实现单月销售金额420 亿元,销售面积258 万方,分别同比下降19.8%和29.5%,较9 月单月同比增速分别提升14.0 pcts 和9 pcts,销售增速跌幅继续收窄。随着监管层对行业调控政策的纠偏,部分城市和区域房贷额度有所松绑和缓和,带来销售下行速度放缓。整体上,行业下行销售趋势不改,公司销售继续处于下行阶段。

    拿地继续维持谨慎,拿地成本有所改善。2021 年10 月,公司以权益地价112 亿元新增6 个土地项目,新增权益建面233 万方,权益比例为76%,土地投资力度为30%,拿地继续保持谨慎。10 月公司新增拿地主要在二线城市,楼面价为4812 元/平方米,比前9 月累计拿地成本6953 元有所下降,占前十月销售均价的比例从43%下降到41%。

    公司土储略有补充,全年依然呈下降状态。截止到2021 年10 月底,公司土地储备合计约7069 万方,货值约1.1 万亿元,较9 月底略有增长,但较年初下降约6.8%,去化周期维持在2 年左右。

    风险提示:管理红利体现较慢,同时原开发业务大幅放缓,土地市场进一步变冷,融资环境持续恶化,市场需求进一步下行。