事件：6 月4 日，公司发布2021 年5 月份销售及新增项目简报。

    　　单月销售端同比持续降低，累计销售额同比增长16%。5 月公司实现销售面积382.7 万方（同比-1.1%，下同），销售金额575.6 亿元（-6.1%），销售均价15040.5 元/平（-5.1%），销售额下降主要受推盘节奏影响所致。1-5 月公司实现销售面积1795.6 万平方米（+ 14%）；实现销售金额2868 亿元（+16.1%），行业排名第二；实现销售均价15972.38 元/平方米（+1.8%）。

    　　5 月金额口径投销比近40%，金额权益比例提升至92.4%。公司5 月新增土储计容建面286.2 万方（+62.9%），全口径金额221.7 亿元（+11.6%）；1-5 月累计新增土储计容建面1317.6 万方（+100.8%），全口径金额888 亿元（+159.7%）。5 月在杭州、无锡、沈阳、青岛、福州五个城市的集中供地中共获取6 个项目，建面占比24.7%，地价占比36.7%。公司补货积极，5 月金额口径投销比为38.5%（+11.6pct），面积口径为74.8%（+29.4pct）；1-5 月金额口径为31%（+17.1pct），面积口径为73.4%（+31.7pct）。拿地权益比例提升明显，5 月金额口径权益比为92.4%，面积口径为84.1%，1-5 月金额口径为82.6%（+20.5pct），面积口径为75%（+11.9pct）。

    　　公司加大在二线城市布局力度，结构性差异使得地货比有所提升。1-5 月公司新增土储在二线和三线城市计容建面占比分别为64.96%和35.04%，较2020 年分别增长了13.44pct 和降低了9.88pct。公司今年截至目前尚未在一线城市获取土地资源，但是在二线城市的拿地力度明显加大，同时减少了在三线城市的布局，带来公司拿地均价上升，1-5 月为6741.89（+29.3%），占当期销售比重为42.2%（+9pct）。分城市群来看，公司新获土储依然主要集中在长三角，建面占比接近两成（20.51%），同时加大了在兰西（8.81%）、辽中南（8.32%）、关中平原（8.07%）等城市群的布局。

    　　投资建议：我们预测公司21/22/23 年收入增速为14.8%/12.5%/10.7%，归母净利润为428.64/460.32/513.86 亿元， 增速分别为3.2%/7.4%/11.6%。2021 年动态PE 为7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：结算进度低于预期，毛利率不及预期，多元业务拓展不及预期。