我们预计公司毛利率的底部已经出现，唯结算规模的增长将推动公司业绩实现小幅增长。公司杠杆率指标进一步好转，进入绿档企业行业。我们相信，公司的在手现金规模、高信用等级、低资金成本、好产品好服务的运营策略，都将是新时代市场份额提升的重要因素。

    　　毛利率大幅下降。2021 年一季度，公司实现营收622.6 亿元，同比增长 30.3%；实现归母净利润12.9 亿元，同比增长3.4%。公司毛利率（扣除税金及附加）为16.0%，较2021 年下降6.7 个百分点，较2019 年下降11.3 个百分点。地价上涨及房价限价对公司利润表的影响进一步体现。我们认为，结算规模的提升将推动公司净利润的稳定，预收账款对公司过去四个季度营收的覆盖比例为157.4%，保持较高水平。

    　　资产负债率指标好转，公司进入绿档企业行列。2021 年一季度末，公司净负债率为15.5%（2020 年末为18.1%）；货币资金对短期有息负债覆盖度为2.6 倍，（2020 年末为2.3 倍，未剔除受限资金）；剔除预收款项的资产负债率为69.5%（2020 年末为70.4%），公司三条杠杆率指标均达到监管要求，符合绿档企业标准。

    　　预计公司的项目拓展将会更为积极。2021 年一季度，公司实现销售面积1,104.4万平米，销售金额1,794.7 亿元，同比分别增长24.8%和30.2%。公司拓展项目32 个，对应建筑面积为480.6 万平米，仅为销售面积的43.5%。一季度末，公司土地储备1.6 亿平米，同比仅增长1.6%。我们相信公司的项目拓展会更为积极，在热点城市的双集中土地供应中，公司的在手现金规模及高信用等级都将是重要的竞争力。

    　　风险因素：公司开发业务的拿地规模如果不及预期的话，则后续销售增速将会明显放缓。公司新业务也面临更多竞争对手，在行业中的相对优势存在下降的风险。

    　　投资建议：新房销售限价和地价持续攀升，挤压行业的盈利空间，公司的毛利率也持续下行，唯结算规模增长依然可期，有望推动公司业绩实现小幅增长。我们相信热点城市土地的集中供应，有望推动地价保持在基本理性区间。公司的在手现金规模、高信用等级、低资金成本、好产品好服务的运营策略，都将是新时代市场份额提升的重要因素。另外，公司在新业务方面的未雨绸缪和提早准备，也已开始进入收获期。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为3.78/4.06/4.42 元，维持37.80 元的目标价，维持“买入”的投资评级。