事件：10 月18 日，平安银行披露2024 年三季报。1-3Q24 实现营收1,115.82亿元，同比下降12.6%；实现归母净利润397.29 亿元，同比增长0.2%。

    　　息差压力仍大，拨备反哺支撑业绩。1）利息收入承压。1-3Q24 生息资产平稳增长，贡献业绩4.6pct，但息差压力大仍大拖累业绩25.2pct。2）投资收益亮眼，其他非息贡献业绩。债市行情下，1-3Q24 投资损益同比+63.1%，支撑其他非息收入高增贡献业绩7.6pct。3）拨备继续反哺利润，调整拨备计提反哺利润，贡献业绩11.1pct，幅度较1H24 末的14.4pct 有所下降。

    　　零售规模继续压降，存款定期化趋势延续。3Q24 末贷款总额33,833 亿元，同比-1.3%。公司积极应对个贷需求和资产质量的波动，对公、零售分别同比多增19 亿元、多减164 亿元。对公端做精行业，3Q24 末四大基础行业、三大新兴行业贷款余额分别同比+38.0%、+47.3%。零售端持续围绕扩大中低风险业务占比，Q3 仅住房贷环比正增。存款方面仍呈现定期化趋势，Q3 日均规模口径定期存款占比约69.2%，环比+1.6pct，其中对公活期存款受规范“手工补息”影响，占比环比下降1.9pct 至22.1%，是存款定期化主要原因。

    　　息差降幅环比收窄。3Q24 净息差1.87%，环比下降4bp，降幅较Q2 的下降10bp 明显收窄。具体来看，在外部LPR 利率下调、有效需求不足，内部公司压降零售规模影响下，3Q24 贷款收益率环比下降14bp 至4.51%，但降幅较Q2 的29bp 明显收窄。存款方面挂牌利率调降效果持续显现，3Q24 存款成本率2.03%，环比下降12bp，支撑计息负债成本率环比下降10bp，但受存款定期化趋势和负债结构性因素影响，负债成本率的优化待进一步显现。

    　　资产质量稳健。3Q24 末零售端不良率1.43%，环比基本持平，其中信用卡、消费贷不良率有所优化；对公地产不良率1.34%，受外部环境、个别房企资金面紧张影响环比提升8bp，但整体对公不良率0.66%，环比持平。

    　　投资建议：平安银行顺应外部环境变化，扩大中低风险客群占比，中长期业务基本盘有支撑。随货币财政政策持续发力，有望支撑居民收入预期改善，公司作为零售银行有望受益。我们预计公司2024-2026 年归母净利润同比增长0.1%、2.1%、4.1%，对应2024-2026 年PB 估值0.54 倍、0.50 倍、0.46 倍。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量恶化。