事件：平安银行公布三季报，2024 年前三季度实现营收1116 亿元，同比下降12.58%，归母净利润397 亿元，同比增长0.24%。截至三季度末，不良率、拨备覆盖率分别为1.06%、251%，较上季度末分别下降1bp、下降13pc。

    　　1、业绩

    　　2024 年前三季度营收增速、归母净利润增速分别为-12.6%、+0.2%，分别较上半年降幅收窄0.4pc、下降1.7pc，营收降幅略有收窄，主要得益于息差同比降幅略有收敛。

    　　1）利息净收入：2024 年前三季度同比增速为-20.6%，较上半年降幅收窄1.0pc，前三季度净息差为1.93%，较24H1 下降3bps，息差同比降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本延续改善。

    　　A、资产端：24Q1-Q3 生息资产、贷款收益率为4.07%、4.70%，分别较24H1 下降9bps、下降9bps，其中企业贷款、个人贷款利率分别较24H1下降6bps、下降12bps 至3.64%、5.78%，主要源于平安银行持续加大对基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业的信贷支持力度，同时适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（36.7%，日均余额口径）环比下降0.4pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。

    　　B、负债端：24Q1-Q3 计息负债、存款成本率为2.20%、2.13%，分别较24H1 下降5bps、下降5bps，其中企业存款、个人存款成本分别较24H1下降6bps、下降5bps 至2.06%、2.24%，企业存款成本延续二季度以来的下降趋势，企业活期、企业定期存款成本分别下降7bps、下降10bps 至0.94%、2.75%，个人存款成本下降主要由于个人活期存款在计息负债中的占比（日均余额口径）较一季度提升0.25pc 至5.8%。

    　　2）手续费及佣金净收入：2024 年前三季度同比增速为-18.5%，较24H1降幅略微收窄2.2pc，其中财富管理手续费收入同比增速为-39.2%，较24H1 降幅收窄8.5pc，预计三季度基金及个人理财代理业务收入有所增加，三季度末理财规模同比增长17.0%至1.13 万亿。

    　　3）其他非息收入：2024 年前三季度同比增速为52.6%，较24H1 增速放缓4.2pc，9 月末债市波动或对投资相关收益有所影响，整体来看，债市收益对营收表现的支撑力度仍较大。

    　　2、资产质量

    　　1）24Q3 末不良率、关注率分别为1.06%、1.97%，分别较上季度末下降1bp、提升12bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为251%、2.67%，分别较上季度末下降13pc、下降15bps。

    　　不良拆分来看：

    　　A、企业贷款不良率（0.74%）较上季度末下降1bp，对公不良贷款下降0.6亿元，其中对公房地产贷款不良率提升8bps，不良额增加1.2 亿元。

    　　B、个人贷款不良率（1.43%）较上季度末提升1bp，个人不良贷款下降3.0亿元，其中个人信用卡、消费贷不良贷款分别较上季度末压降11.2 亿元、压降7.6 亿元，此外个人住房贷款、经营贷不良贷款分别增加5.3 亿元、增加10.6 亿元。

    　　2）不良生成率延续改善，前三季度不良生成率（年化）为1.36%，核销转出规模477 亿元（去年全年核销转出812 亿元），收回已核销贷款130亿元（去年全年收回178 亿元）。

    　　3、资产负债

    　　1）资产：24Q3 末资产、贷款总额分别为5.75 万亿、3.38 万亿，分别同比增长4.2%、下降1.2%，分别较24Q2 增速下降0.4pc、降幅扩大0.5pc，投资类资产阶段性配置力度较大，24Q3 同比增速18.4%，较24Q2 继续提速4.3pc。24Q3 单季度来看，贷款余额净减少302 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加107 亿元、净减少340 亿元，此外低收益的票据资产亦减少69 亿元，主要由于平安银行主动进行风险管控，信用卡、消费贷、经营贷分别净减少179 亿元、116 亿元、105 亿元。

    　　房地产业务：三季度末表内对公房地产业务敞口2742 亿元，较上季度末减少83 亿元，其中开发贷801 亿元，较上季度末减少41 亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他1718 亿元，较上季度末减少27 亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额223 亿元，较上季度末减少15亿元。此外，不承担信用风险的涉房业务敞口767 亿元，与上季度末基本持平，其中合作机构管理代销信托及基金334 亿元，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额433 亿元，与上季度末基本持平。

    　　2）负债：24Q3 末负债、存款总额分别为5.26 万亿、3.59 万亿，分别同比增长4.1%、增长2.5%，分别较24Q2 增速下降0.4pc、下降3.3pc。

    　　24Q3 单季度来看，存款余额净减少315 亿元，其中企业存款、个人存款分别净减少176 亿元、减少194 亿元。

    　　4、业务

    　　1）零售方面，三季度末零售客户达到1.27 亿户，环比增长0.8%，AUM较上季度末增长0.7%至4.15 万亿，私行客户数环比增长0.1%至9.36 万户，私行AUM 较上季度末增长0.3%至1.95 万亿。

    　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3404 亿元，对个人存款贡献度达26.8%，贡献度进一步提升。

    　　投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为6.09%，2024 年对应的PB 仅为0.54x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。