事件：平安银行披露2024 年三季报，9M24 实现营收1116 亿元，同比下滑12.6%，实现归母净利润397 亿元，同比增长0.2%。3Q24 不良率季度环比下降1bp 至1.06%，拨备覆盖率季度环比下降13.1pct 至251%。业绩及资产质量符合预期。

    　　营收持续磨底，拨备反哺驱动利润维持正增长：9M24 平安银行营收同比下滑12.6%（1H24 为下滑13%），归母净利润同比增长0.2%（1H24 为增长1.9%）。从驱动因子来看，① 收缩信贷投放、降低风险溢价下利息净收入延续下行。9M24 利息净收入同比下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中规模增长贡献0.7pct、息差收窄拖累15.6pct。

    　　② 中收同比下滑，投资相关非息收入部分贡献营收但幅度收敛。9M24 非息收入同比增长8.1%，贡献营收增速2.3pct，其中中收下滑超18%拖累3.3pct，其他非息收入增长54%贡献5.6pct（1H24 为正贡献6.1pct）。③ 拨备是利润维持正增长的主要支撑，但贡献力度有所减弱。拨备反哺利润增速11pct（1H24 为14pct）。

    　　三季报关注点：① 全行战略优化下信贷继续缩表。3Q24 贷款同比下滑1.2%，单季贷款净减少302 亿元，重点在于对零售高风险溢价资产及对公地产开发贷、票据等领域压降，同时增加基础设施、车生态等基础行业，新制造、新能源等新兴行业，以及按揭等行业投放。② 资产结构调整下息差预期内收窄，但环比降幅延续收敛，定价下降阵痛期或已行至中游。3Q24 息差1.87%，季度环比下降4bps（1Q24、2Q24 分别季度环比下降11bps、9bps），一方面与贷款收益率回落速度放缓有关，另一方面源自存款成本更快下行（季度环比下降12bps）。③ 主动大力核销处置下资产质量总体平稳，关注零售风险消化对不良生成改善的成效兑现。3Q24 不良率季度环比下降1bp 至1.06%，估算9M24 年化加回核销回收后不良生成率高位回落至约1.67%（2023 年为1.93%）。

    　　信贷结构调整加速推进，主动降低风险偏好下三季度信贷仍未浮出水面：3Q24 平安银行贷款同比下降1.2%，单季贷款净减少302 亿元（前三季度累计下降242 亿元）。从结构来看，1）主要压降领域仍在于零售信用卡、消费贷及经营贷等高风险溢价贷款（单季合计净减少约400 亿元，前三季度累计净减少近2000 亿元），以及对公房地产贷款（单季净减少68 亿元，主要为开发贷净减少超40 亿元）和收益率较低的票据（单季净减少约70 亿元）。2）与此同时，对公围绕做精行业，零售推动结构转型。前三季度基础设施、车生态、公用事业、地产四大基础行业，以及新制造、新能源、新生活三大新兴行业合计新投放贷款超4700 亿元，同比增长41%，其中单三季度新投放近1700 亿元。

    　　息差下降阵痛期或已行至中游，贷款定价降幅收窄叠加存款成本明显改善，息差环比降幅收敛：

    　　3Q24 平安银行息差1.87%，季度环比收窄4bps（1Q24、2Q24 分别季度环比下降达11bps、9bps）。从结构来看，一方面源自资产定价下降趋缓，3Q24 贷款收益率4.51%，季度环比下降14bps（2Q24 季度环比下降近30bps）。另一方面源自存款成本更快下降，3Q24 存款成本季度环比下降12bps 至2.03%（2Q24 季度环比下降7bps），既与打击手工补息后高息存款压降有关，也源自主动优化存款结构叠加存款报价下调红利兑现。

    　　主动加大问题资产处置力度，三季度资产质量总体平稳，下阶段零售业务的风险趋势将是影响不良生成节奏的关键：3Q24 平安银行不良率季度环比下降1bp 至1.06%，测算9M24 加回核销回收后年化不良生成率为1.67%，较2023 年高位有所回落（2023 年为1.93%），主动加大核销处置力度支撑资产质量保持稳定（前三季度核销规模达477 亿元，同比增长7%，占总贷款比重1.4%）；前瞻指标关注率、逾期率分别季度环比上升12bps、15bps 至1.97%、1.54%。分行业来看，对公资产质量延续平稳改善。3Q24 对公不良率季度环比持平0.66%，其中房地产不良率季度环比8bps 至1.34%，一方面与风险下迁暴露有关，另一方面也与分母端余额持续压降有关。零售不良率高位趋稳。3Q24 零售不良率季度环比微升1bp 至1.43%，主要源自按揭不良率回升16bps 至0.6%，与部分个人客户还款能力仍在逐步恢复有关；信用卡、消费贷不良率则分别季度环比下降6bps、20bps 至2.64%、1.26%。今年以来平安银行主要风险处置资源集中在零售以及部分对公重点行业如地产等（1H24 零售金融业务部门减值损失计提超240 亿元，占全行计提比重1.05%，据此估算零售金融业务年化不良生成率约2.46%），短期内判断平安银行风险仍将侧重于零售风险的加速出清，存量风险化解成效将是决定下阶段不良生成是否能够持续回落的关键。

    　　投资分析意见：主动放缓扩表步伐，更侧重加速资产负债结构调优以及风险化解夯实长期健康发展基础、寻求风险与收益的新平衡点将是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为1.1%、1.7%、3.2%，当前股价对应2024 年PB 为0.54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。