平安银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+0.2%、-12.6%、-13.6%,增速较1-6 月-1.7pct、+0.4pct、+0.5pct。公司三季度业绩基本符合我们预期(24Q1-3E 净利润/营收分别为0%~1%/-15%~-14%)。1-9 月公司利润增速波动,息差降幅收窄,负债成本优化,投资类收益保持优异增长,资产质量稳健。政策组合拳共振,缓释银行资产质量压力,助力估值修复。鉴于公司转型战略纵深推进,我们认为公司经营有望改善,维持买入评级。
息差降幅收窄,负债成本优化
9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.6%、-1.2%、+2.5%,较6 月末-1.1pct、-0.5pct、-3.3pct。公司主动调整优化贷款业务结构,为中长期业务健康发展筑牢基本盘。1-9 月净息差为1.93%,较1-6 月-3bp。Q3 单季度净息差较Q2 环比-4bp,息差环比降幅收窄。1-9 月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6 月-9bp、-5bp,负债成本优化。
投资类收益优异,中收边际改善
1-9 月非息同比+7.6%,增速较1-6 月-0.3pct。中收同比-18.5%,增速较1-6月+2.2pct,中收增速有所回暖但整体仍然承压。1-9 月其他非息收入同比+52.6%,增速较1-6 月-4.2pct,投资类收益保持高增。1-9 月公司投资净收益/公允价值变动净收益分别同比+63.1%/+153.3%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.39%、9.33%,较6 月末+0.63pct、持平。
资产质量稳健,隐性指标波动
24Q3 末不良率1.06%,拨备覆盖率251%,分别较6 月末-1bp、-13pct。9月末个人贷款不良率较6 月末+1bp 至1.43%,主要由于住房按揭、经营贷不良率较6 月末+16bp、+21bp。9 月末对公贷款不良率较6 月末持平。关注类贷款占比较6 月末+22bp 至1.97%。测算年化信用成本同比-25bp,不良生成率较Q2 环比+6bp。近期政策组合拳共振,有望改善城投、地产资产质量,叠加公司持续压降零售高风险业务,预计后续资产质量维持稳健。
给予25 年目标PB0.61 倍
鉴于息差波动,我们预测公司24-26 年归母净利润为469.31 亿元、474.69亿元、484.49 亿元(前值473.88 亿元、494.98 亿元、516.14 亿元),同比增速分别为1.02%、1.15%、2.06%,对应EPS 为2.42、2.45、2.50 元,25 年BVPS 预测值24.16 元,对应PB0.50 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.49 倍,公司作为零售业务标杆行,应享受一定估值溢价,给予25 年目标PB0.61 倍,目标价14.81 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。