营业收入同比下降，净利润保持增长。公司2024 年前三季度实现营业收入1116 亿元，同比下降12.6%，降幅较上半年略微收窄0.4 个百分点；前三季度实现归母净利润397 亿元，同比增长0.2%，保持正增长。前三季度年化加权平均ROE12.7%，同比下降1.2 个百分点。

    主动调整贷款业务结构。2024 年三季度末总资产同比增长4.2%至5.75 万亿元，增速持续回落。其中存款同比增长2.5%至3.59 万亿元，贷款总额同比下降1.2%至3.38 万亿元。三季度末对公贷款较年初增长11.6%，零售贷款规模则有所压降，较年初下降9.6%，系公司主动调整零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展所致。三季度末核心一级资本充足率9.33%，环比二季度末持平。表外方面，公司零售AUM 仍然维持稳定增长，三季末零售AUM 达到4.15 万亿元，较年初增长2.9%，同比增长3.7%。

    净息差环比降幅收窄，其他非息收入增长较多。公司前三季度日均净息差1.93%，同比降低54bps，主要是因为公司坚持让利实体经济，主动调整资产结构，以及市场利率下行、有效信贷需求不足和贷款重定价等因素影响。环比来看，三季度日均净息差1.87%，较二季度下降4bps，较一季度、二季度均为10bps 的环比降幅明显收窄。前三季度手续费净收入同比下降18.5%，但其他非息收入同比大幅增长53%，主要是债券投资等业务的非息收入增长较多。

    资产质量依然承压。公司三季度末关注类贷款占比1.97%，环比二季度末增加0.12 个百分点，较年初增加0.24 个百分点；三季度末逾期率1.54%，较年初增加0.12 个百分点；三季度末不良贷款率1.06%，环比二季度末下降0.01 个百分点，较年初持平。公司三季度末拨备覆盖率251%，环比二季度末下降7 个百分点，较年初下降27 个百分点。整体来看，公司资产质量依然承压。

    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润470/484/518 亿元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS 为2.23/2.30/2.47 元；当前股价对应的PE 为5.4/5.2/4.9x，PB 为0.54/0.51/0.47x，维持“中性”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。