事件：10 月18 日，平安银行发布24Q3 财报。24Q1-3 实现营收1115.8 亿元，YoY-12.6%；归母净利润397.3 亿元，YoY+0.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。

    　　营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24Q1-3 平安银行营收、归母净利润同比增速较24H1 分别+0.4pct、-1.7pct。具体来看，其他非息收入仍为营收的主要支撑项，24Q1-3 其他非息收入同比+52.6%；同时，营收和中收的拖累有所减缓，24Q1-3 净利息收入同比-20.6%、中收同比-18.5%，降幅较24H1分别收窄1.0pct、收窄2.2pct。另外，在业务转型背景下，信用成本也有明显节约，24Q1-3 信用减值损失同比-26.1%，支撑归母净利润维持正增长。

    　　零售调整结构，对公信贷发力。平安银行24Q3 末贷款总额同比-1.2%，降幅较24H1 扩大0.5pct。零售转型仍在进程中，对公信贷发力支撑信贷规模，24Q3 末对公、零售贷款余额分别同比+15.8%、-12.7%。零售贷款转型更注重“量、价、质”的平衡，一是风险相对较高的信用卡、消费贷和经营性贷款余额均较23 年末有所压降，二是公司也更注重抵押类产品的投放，24Q3 末零售端抵押类贷款占比61.8%,较24H1 末提升1.2pct。零售转型短期内或会带来规模缩量和定价下降的压力,但资产质量的优化为中长期业务健康发展筑牢基本盘。

    　　息差降幅收窄，负债成本改善。平安银行24Q3 净息差为1.87%，较24Q2下降4BP，降幅边际有所收窄。贷款定价下行仍为息差收窄的主要压力所在，24Q3 贷款收益率较24Q2 下降14BP，其中在转型进程中的零售贷款收益率下降23BP。但负债端成本改善明显，为净息差企稳带来一定利好，24Q3 负债成本率较24Q2 下降10BP，其中存款成本率下降了12BP。

    　　资产质量整体稳健，不良率下降。平安银行24Q3 末不良率、关注率为1.06%、1.97%，较24H1 末分别-1BP、+12BP。24Q3 末零售贷款不良率1.43%，较24H1 末微升1BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24H1 末分别+16BP、+21BP；而信用卡、消费贷不良率则较24H1 分别-6BP、-20BP，或是受益于当前业务结构调整资产质量有所优化。24Q3 末拨备覆盖率为251%，较24H1 末略降13pct，不过仍保持相对较充裕的风险抵补能力。

    　　投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和定价带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也或为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26 年EPS 分别为2.42、2.47、2.55 元，2024 年10 月18 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。