投资要点
平安银行营收降幅继续收窄,负债成本显著改善,资产质量仍有压力。
数据概览
平安银行24Q1-3 归母净利润同比增长0.2%,增速环比24H1 下降1.7pc;营收同比下降12.6%,降幅较24H1 小幅改善0.4pc。平安银行24Q3 末不良率为1.06%,环比基本持平;拨备覆盖率为251%,较24H1 末下降13pc。
盈利压力仍然较大
平安银行24Q1-3 归母净利润同比增长0.2%,增速环比24H1 下降1.7pc;营收同比下降12.6%,降幅较24H1 小幅改善0.4pc,基本符合市场预期。驱动因素来看:(1)息差拖累有所改善,24Q3 单季息差(日均,下同)环比下降5bp 至1.87%,但得益于23Q3 同期低基数支撑,息差对盈利的拖累改善。(2)其他非息增速下降,24Q1-3 其他非息同比增长52.6%,增速环比下降4pc;(3)减值支撑作用减弱,24Q1-3 减值损失同比下降26.3%,降幅环比收窄2pc。
展望未来,受息差收窄影响,预计2024 年全年平安银行盈利仍有压力。
负债成本显著改善
平安银行24Q3 息差环比下降5bp 至1.87%,负债端成本率改善部分对冲资产端收益率下行影响。(1)资产端收益率环比下降15bp 至3.91%。①利率来看,受业务调整影响,个人贷款利率环比下降23bp 至5.52%;除此之外,受行业性利率下行影响,对公贷款、债券投资、同业资产利率环比分别下降8bp、12bp、15bp。
②结构来看,业务调整阵痛延续,个人贷款占比继续下降,单季日均个人贷款环比下降1.87%,降幅较生息资产大1pc。(2)负债端成本率环比改善10bp 至2.10%,主要得益于对公存款成本的大幅改善。24Q3 对公活期、定期存款成本环比分别-17bp、-20bp 至0.78%、2.59%。展望未来,受LPR 降息、存量按揭降息、业务调整影响,预计平安银行息差仍有下行压力。
资产质量有所波动
存量指标来看,平安银行24Q3 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、+12bp、+15bp至1.06%、1.97%、1.54%,前瞻性指标有所波动。生成指标来看,平安银行24Q3 真实不良(不良+关注)TTM 生成率环比提升14bp 至2.65%。判断主要压力点在零售贷款和对公地产,与行业趋势保持一致。24Q3 末,零售贷款、对公地产贷款不良率环比分别+1bp、8bp。注意到零售贷款中,信用卡、消费性贷款不良率环比分别改善6bp、20bp,判断是加大了核销力度,预计零售消费性贷款的不良生成压力仍在高位。平安银行24Q1-3 测算核销转出率176%,同比提升6pc。展望未来,仍需关注平安银行业务调整进展和零售风险演绎情况。
盈利预测与估值
平安银行负债成本显著改善,资产质量仍有压力。预计平安银行2024-2026 年归母净利润同比增长-0.02%/0.26%/3.86%,对应BPS 21.77/23.87/26.01 元。现价对应PB 0.55/0.50/0.46 倍。给予目标估值2024 年PB 0.64x,对应目标价14.00 元/股,现价空间16%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。