事件：平安银行公布2024 年中期业绩，2024 年上半年实现营业收入771.32 亿元，同比下降13.0%，较1-3 月同比降幅收窄1.1pc；实现归母净利润258.79 亿元，同比增长1.9%，较1-3 月同比增速下降0.3pc。公司公布2024 年中期利润分配方案，每10 股派发现金股利2.46 元，测算分红比例为18.4%。

    　　业绩：息差降幅收窄、投资收益亮眼

    　　上半年营收、归母净利润同比增速分别为-13.0%、+1.9%，分别较1-3 月同比增速+1.1pc、-0.3pc，营收同比增速降幅收窄，主要得益于净息差降幅收敛、投资收益增加，此外上半年信用成本较一季度提升0.3pc 至1.39%，使得归母净利润增速较一季度有所下降。

    　　1）利息净收入：上半年利息净收入同比增速为-21.6%，较一季度增速基本持平，上半年净息差为1.96%，较一季度环比仅下降5bps，主要源于负债端成本改善。

    　　A、资产端：24H1 生息资产收益率4.16%，较一季度下降9bps，贷款收益率4.79%，较一季度下降15bps，其中企业贷款、零售贷款分别环比下降9bps、下降14bps 至3.70%、5.90%，主要源于平安银行持续加大对制造业、绿色金融等重点领域的信贷支持力度，同时适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（37.2%，日均余额口径）环比下降0.8pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。

    　　B、负债端：24H1 计息负债成本率2.25%，较一季度下降5bps，存款收益率2.18%，较一季度下降4bps，结构上看，对公存款、个人存款成本率分别较一季度下降3bps、下降4bps 至2.12%、2.29%，对公存款成本下降或主要源于4 月取消手工补息，对公活期存款、对公定期存款成本率分别下降5bps、下降7bps 至1.01%、2.85%，个人存款成本下降主要由于个人活期存款在计息负债中的占比（日均余额口径）较一季度提升0.4pc至5.5%。此外由于市场利率下行，平安银行已发行债务证券、同业业务及其他的成本率也较一季度分别下降8bps、下降8bps 至2.54%、2.28%，对负债端成本也有所改善。

    　　2）手续费及佣金净收入：上半年手续费及佣金净收入同比增速为-20.6%，较一季度降幅扩大1.5pc，其中，财富管理手续费收入同比下降47.6%，较一季度降幅收敛6.7pc，或主要源于代理个人理财产品手续费收入同比增长22.3%，截至二季度末平安银行理财规模达1.05 万亿，同比增长18.3%。

    　　3）其他非息收入：上半年其他非息收入同比增长56.7%，与一季度增速持平，或主要得益于今年二季度债市利率延续下行趋势，债券投资相关收益同比增加，其中投资收益、公允价值变动损益分别同比多增50 亿、多增14 亿，对营收增速形成支撑。

    　　资产质量：不良生成率环比改善，个人不良贷款持续下降1）6 月末不良率1.07%，关注率1.85%，分别较上季度末持平、提升8bps。拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较上季度末提升2.6pc、提升3bps。

    　　不良拆分来看：

    　　A、对公贷款不良率（0.75%）较上季度末下降3bps，对公不良贷款较上季度末下降1.1 亿元，或主要源于批发零售业不良贷款压降，其中对公房地产贷款不良率较上季度末提升8bps 至1.26%，不良贷款余额增加1.9亿元。

    　　B、个人贷款不良率（1.42%）较上季度末提升1bp，个人不良贷款较上季度末下降6.2 亿元，其中个人信用卡、经营贷不良贷款分别较上季度末压降6.6 亿元、压降5.1 亿元，此外个人住房贷款不良率环比略微提升14bps 至0.44%，相应不良贷款增加4.4 亿元。

    　　2）不良生成率出现改善，上半年不良生成率（年化）为1.64%，较去年全年下降28bps。上半年核销转出规模374 亿元（去年全年核销转出812亿元），收回已核销贷款98 亿元（去年全年收回178 亿元）。

    　　资产负债：主动进行风险管控，房地产业务持续压降1）二季度末总资产5.75 万亿，同比增长4.6%，较一季度末增速下降0.4pc，其中贷款总额达3.41 万亿，同比下降0.7%，较一季度末增速下降2.0pc。

    　　其中Q2 贷款净减少686 亿元，其中对公贷款、个人贷款分别净增加404亿元、净减少568 亿元，主要由于平安银行主动进行风险管控，经营贷、消费贷、信用卡分别净减少263 亿元、222 亿元、120 亿元。此外Q2 票据贴现大幅压降522 亿元，也对贷款增量形成明显拖累。

    　　房地产业务：二季度末表内对公房地产业务敞口2825 亿元，较上季度末减少67 亿元，其中开发贷842 亿元，较上季度末减少10 亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他1745 亿元，较上季度末减少2 亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额238 亿元，较上季度末减少56亿元。此外，表外涉房业务敞口767 亿元，较上季度末减少21 亿元，其中合作机构管理代销信托及基金335 亿元，与上季度末基本持平，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额432 亿元，较上季度末净减少20 亿元。

    　　2）二季度存款总额达3.57 万亿元，同比增长5.8%，较上季度末增速提升5.9pc。从日均余额口径来看，Q2 存款净增加167 亿元，其中对公活期、对公定期存款分别净减少356 亿元、净增加411 亿元，此外个人活期、个人定期存款分别净增加183 亿元、净减少71 亿元。

    　　业务：财富客群稳健发展，私行客户增速更快

    　　1）零售方面，二季度末零售客户达到1.26 亿户，环比增长0.3%，AUM较上季度末增长0.9%至4.12 万亿。高端客户增长更好，私行客户数环比增长2.3%至9.35 万户，私行AUM 较上季度末增长1.3%至1.94 万亿。

    　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3203 亿元，对个人存款贡献度达24.8%。

    　　投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为7.17%（若考虑中期分红后股息率则提升至9.62%），2024 年对应的PB 仅为0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。