结构调整加快，中期分红落地

    平安银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+1.9%、-13.0%、-14.1%，增速较1-3 月-0.3pct、+1.1pct、+0.8pct。1-6 月年化ROE、ROA分别同比+ -0.56pct、-0.03pct 至11.88%、0.91%。公布2024 年中期利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金股利2.46 元（含税），现金分红比例20.0%。鉴于息差有所下行，我们预测24-26 年EPS2.44/2.55/2.66元，24 年BVPS 预测值22.46 元，对应PB0.45 倍。可比公司24 年Wind一致预测PB 均值0.46 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予24 年目标PB0.56 倍，目标价12.58 元，维持“买入”评级。

    中收增速承压，投资收益增长

    1-6 月非息收入同比+8.0%，增速较1-3 月+3.1pct。中间业务收入同比-20.6%，增速较1-3 月-1.5pct。公司“投资交易+客户业务”双轮驱动，加大交易策略研发力度，捕捉结构性交易机会，增厚投资收益。24H1 其他非息收入同比+56.7%，其中公允价值变动同比+139%，投资类收益增长亮眼。

    财富管理手续费收入21.86 亿元，同比-47.6%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响， 代理个人保险/ 理财收入分别同比-79%/+22%。6 月末非保本理财余额1.05 万亿元，同比+18.3%。

    结构调整延续，息差边际下行

    6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+4.6%、-0.7%、+5.8%，较3 月末-0.4pct、-2.0pct、+5.9pct。公司对公投放发力，充分发挥集团综合金融优势，打造“商行+投行+投资”综合性解决方案，6 月末对公贷款同比+21.1%。

    零售贷款同比-11.8%，主要由于公司顺应外部经营环境变化，持续主动调整贷款业务结构，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。24Q2 净息差1.91%，较24Q1 环比-10bp，Q2 贷款收益率/存款收益率分别较Q1 下行29bp、下行7bp，存款挂牌利率下调红利逐步释放。贷款收益率下滑与公司主动调整结构、提高抵押类贷款占比有关。1-6 月净息差为1.96%，较1-3 月-5bp。

    资产质量稳健，隐性指标波动

    24H1 末不良率+1.07%，较3 月末持平，拨备覆盖率264%，较3 月末+3pct。

    零售压降存量高风险客群，6 月末个人贷款不良率较3 月末+1bp 至1.42%，主要由于住房按揭、消费贷不良率较3 月末+14bp、+7bp，而信用卡、经营贷边际改善。对公贷款资产质量稳健，不良率较3 月末持平。关注类贷款占比较3 月末+13bp 至1.85%，隐性风险指标波动。年化信用成本同比-25bp至1.40%，测算24Q2 不良生成率较24Q1 环比+4bp 至1.61%。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。