核心观点：

    　　平安银行发布2024 年半年度报告，我们点评如下：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-13.0%、-14.3%、1.9%，增速较24Q1 分别变动1.08pct、+0.70pct、-0.32pct。从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。

    　　亮点：（1）存款增速环比回升，零售活期存款同比增长35%。24Q2 末存款同比增长5.6%，较24Q1 末回升。24Q2 虽对公活期存款负增，但对公定期同比增长15%，个人活期同比增长35%，24Q2 单季度增长990 亿元，对应24Q2 个人存款成本率环比改善9bp，主要得益于理财、代发工资等场景的拓展。（2）资产质量稳定，拨备覆盖率环比提升。24Q2 末不良贷款率1.07%，与24Q1 持平，对公贷款不良率稳定，零售不良率环比小幅回升1bp，但信用卡不良较23Q1 末回落7bp。

    　　24Q2 末关注率1.85%，较24Q1 末上行8bp，逾期率1.39%，较24Q1末回落2bp。测算24H1 不良新生成率2.22%，同比回落1bp。24Q2末拨备覆盖率为264.26%，较24Q1 末回升2.6pct。（3）其他非息收入高增。公司24H1 其他非息收入同比增长56.7%，主要贡献来自债券投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。（4）公司公布中期现金分红0.246 元/股，对应分红率20%。

    　　关注：（1）24Q2 贷款负增长。24Q2 贷款单季度缩量686 亿元，风险偏好调整下消费贷、信用卡、经营贷等个人贷款继续缩表，对公贷款保持正增长，24Q2 末同比增长21%，基建、批发零售、建筑业等行业贷款高增。（2）息差继续收窄。公司24H1 净息差为1.96%，较24Q1 收窄5bp。资产端，24H1 生息资产收益率较24Q1 收窄9bp，其中贷款收益率收窄15bp，24Q2 零售贷款收益率环比下降29bp；负债端，24Q2 各类型存款成本率环比均显著改善，有效缓解息差压力。（3）手续费净收入负增长。24H1 公司手续费及佣金净收入同比增长-21%，代理和银行卡手续费同比大幅下降。

    　　盈利预测与投资建议：公司风险偏好调整，盈利能力阶段性承压。Q2资产质量稳定好于预期，存款成本有改善，盈利增速有边际企稳迹象。

    　　转型仍在持续，等待再出发。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为1.3%/1.9%，EPS 分别为2.28/2.32 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为4.40X/4.32X，对应24/25 年PB 分别为0.45X/0.42X。综合考虑公司历史估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值17.91 元/股，对应24 年合理PB 估值约0.8X，维持买入评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。