事项：
8 月15 日晚，平安银行披露2024 年半年报，上半年实现营业收入771.32 亿元，同比下降13.0%；归母净利润258.79 亿元，同比增长1.9%。不良率1.07%，环比Q1 持平，拨备覆盖率264%，环比Q1 上升3pct。
评论：
2Q24 营收同比-11.8%，降幅收窄；降本增效维持利润保持正增。营收承压仍然来自于高收益资产规模压降、息差收窄、中收承压，积极因素主要是2Q24债市投资收益较好，其他非息收入高增（同比+56.8%）。1）2Q24 净利息收入同比-21.6%，增速与Q1 基本持平，一方面高收益资产持续压降，Q2 末信贷同比-0.75%（零售贷款同比-11.8%）；同时息差承压，Q2 净息差环比-10bp 至1.91%。2）中收同比-20.6%，仍受银保渠道降费影响。1H24 净利润维持正增长，主要得益于公司缩减开支，业务管理费用同比下降10%，同时拨备少提反哺利润。
资产结构继续调优，压降票据及高风险零售贷款，对公贷款增势较好。2024 上半年调整资产结构仍为主线，压降高收益风险资产，零售结构不断调优，促进“量、价、险”平衡发展。对公贷款/零售贷款分别同比+16%/-11.8%，分别占总贷款比重为46.7%/53.4%，较2023 年+4.7/-4.7pct。1）零售贷款方面，将继续加大住房按揭、持证抵押贷款、新能源汽车贷款等较低风险抵押类贷款投放力度，并且提升分行的本地经营能力，1H24 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占总贷款比分别较23 年末+0.1/-1.3/-1.7/-1.7pct 至9%/13.8%/14.3%/16.3%。2）对公贷款方面，紧跟国家产业发展政策，持续加大对制造业、专精特新、民营企业、中小微企业、乡村振兴、绿色金融、基础设施等重点领域的融资支持力度。1H24 制造业以及社会服务、科技、文化、卫生业占总贷款比分别+0.6/+1.6pct至6.5%/8.8%。
Q2 息差仍承压，降幅10bp 与Q1 持平，资产端降幅较Q1 更大，负债端成本下行10bp 对息差正向贡献。Q2 单季日均息差1.91%，环比-10bp，1）资产端：
资产端收益率环比-19bp 至4.06%，降幅扩大，主要是贷款端高收益资产占比下降，新发放贷款利率继续下行，贷款收益率环比-29bp 至4.65%，公司贷款/零售贷款分别环比-18bp/-29bp 至3.61%/5.75%。2）负债端：2Q24 负债端成本环比-10bp 至2.2%，主要是存款付息率环比-7bp 至2.15%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降6/9bp 至2.09%/2.24%，除了存款挂牌利率下调影响外，或主要是由于此前高成本存款压降贡献。
财富管理业务增长趋缓，银保渠道降费下中收同比仍负增。Q2 财富管理手续费收入11.1 亿，同比-39%，其中受银保渠道降费影响，Q2 新增代理保险收入仅录得2 亿，同比-77.5%。零售客户基本盘方面，零售客户数及零售金融资产增速均有所放缓，其中零售/财富/私行达标客户数同比分别-0.1%/6.7%/8.1%，零售AUM/私行AUM 同比分别增长6.6%/3.2%，或待此轮零售结构调整结束，财富管理业务将恢复较快增长。
资产质量保持稳定，不良率环比持平，拨备覆盖率小幅提升。1H24 不良率/拨备覆盖率1.07%/264%，分别环比Q1 持平/+3pct。从前瞻性指标看，关注率环比+8bp 至1.85%，而逾期贷款余额及占比则较上年末实现双降，逾期率较23年下降3bp 至1.39%，逾期贷款则较23 年末下降9.86 亿元。1H24 不良净生成率2.22%，略高于一季度2bp，公司加大不良核销力度，不良贷款较Q1 下降7.3 亿元，不良率总体保持平稳，持平于1.07%，其中一般企业贷款/零售不良率环比-3bp/+1bp 至0.74%/1.42%。房地产业务不良率较年初提升0.4pct 至1.26%，不过仍为同业较低水平，并且地产整体风险敞口在缩小，承担信用风险敞口较23 年末下降17 亿元至2825 亿元，不承担信用风险的敞口较23 年末下降41.1 亿元至766.84 亿元，整体风险仍可控。
中期分红率20%，稳健转型的同时加大回报股东的力度。平安银行响应监管保护中小投资者的号召，进行中期分红，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 2.46 元（含税），分红率近20%，在放慢脚步的同时加大回报股东力度。
投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，虽然收益率下降，但是资产质量保持稳定，并且加大股东回报力度，主动进行20%的中期分红，实现稳健持续发展。在结构的调整优化下，公司的不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。考虑公司主动降速提效，叠加央行降息、银保渠道费率调降等因素，我们预计2024E/2025E/2026E 净利润增速为1.0%/ 5.3%/3.7%（前值为3.4%/ 8.8%/7.7%）。目前估值仅对应24 年0.45xPB，综合考虑24 年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于24 年的业绩预测，综上给予24 年目标PB 0.6X，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。