事件:平安银行公布2024 年中报,营收增速为-12.95%(一季度为-14.03%),拨备前利润增速为-14.25%(一季度为-14.96%),归母净利润增速为1.94%(一季度为2.26%),当前平安银行仍在重塑资产负债表,这对营收增速的压力继续体现,市场对此已有一定预期,我们点评如下:
今年二季度,平安银行归母净利润增速为1.5%,主要依靠计提拨备同比减少、非息收入增长所驱动,而净息差同比大幅收窄则对业绩增长形成拖累。
规模扩张速度持续放缓。今年二季度,平安银行生息资产(日均余额口径)同比增长1.37%,较24Q1 增速下降0.64 个百分点,其中信贷增速延续此前下行的趋势,并且今年以来非信贷类资产(日均余额口径)并未有显著增加,众多中小银行今年在信贷投放不及预期的阶段,适当增加金融投资配置力度,进而扩充资产规模,但平安银行并未选择依靠债券类资产扩张的路径,而是重塑资产负债表,具体来看:
①平安银行二季度单季新增贷款(季末时点数)-686 亿元,但日均余额口径的新增信贷为142 亿元,与去年同期相比均明显偏弱,从结构来看,一般对公贷款投放非常不错,较去年同期显著多增,主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款实现较好增长;同时大幅压降低收益的票据贴现;零售信贷仍在主动调整结构,实现“量、价、风险”的再平衡。二季度日均余额口径与期末时点数口径下的新增零售信贷均为负值,并且连续三个季度压降零售贷款。
②从零售信贷结构来看,风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额均持续收缩,仅住房按揭贷款小幅增长,当前平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放,并实现客群结构从中高风险向低风险转移,扩大优质客户占比。
③展望未来,平安银行聚焦“调结构、提质量、增效益”三大方向,并且调结构放在首位,这或许意味着其资产负债表重塑的过程仍在进行时。
净息差环比继续承压。今年二季度平安银行单季净息差为1.91%,环比下降10bps,同比下降56bps,对净利息收入增长形成明显拖累,具体来看:
①资产端收益率环比下降19bps。今年二季度平安银行生息资产收益率为4.06%,环比降幅为19bps,进一步走阔,其中金融投资、存放央行资产收益率大致平稳,同业资产收益率环比下降12bps 至2.86%,贷款收益率环比下降29bps,是资产收益率下行的主要拖累因素, 在LPR 下行、有效融资需求偏弱、客群与资产结构调整的影响下,各类型贷款利率均明显下降。这既有行业共性,也有平安银行主动调整的影响因素。
②负债端成本改善10bps。今年二季度平安银行计息负债成本率为2.2%,较一季度下降10bps,主要受益于同业负债成本明显下降以及存款成本下行。其中存款结构依然延续定期化趋势,但受益于存款挂牌利率下行、规范手工补息,各项存款付息率均有所改善,特别是对公活期与对公定期存款成本下降幅度较大。
③展望未来,在重定价以及有效信贷需求偏弱的影响下,预计银行资产端收益率仍将承压,叠加平安银行资产结构调整,其资产利率下行幅度可能较银行业平均下行幅度略偏大;同时,其存款成本预计仍有改善空间,综合考虑资产负债利率变化,平安银行净息差仍面临下降压力。
非息收入表现优异。今年二季度平安银行非息收入同比增长11.1%,较Q1 增速提升6.2 个百分点,主要受益于市场利率下行,债券投资等业务收入实现较快增长,Q2 单季其他非息净收入同比增速为56.8%,与一季度表现持平。
但二季度手续费及佣金净收入同比下降22.4%,较Q1 增速下降3.3个百分点,其中财富管理业务收入增速降幅收窄,代理基金、保险业务在资本市场低迷、降费的影响下,相关收入降幅较大,理财业务收入增长表现较优。同时银行卡手续费、托管费收入同比也明显下行,主要受信用卡交易金额下降、托管费率及规模下行的影响。
资产质量稳健,不良生成率下行。今年二季度末,平安银行不良率环比持平,其中一般对公信贷不良率微降、零售信贷不良率微升,零售信贷细分项中,消费贷、按揭不良率小幅上升,经营性贷款、信用卡贷款不良率略有改善。同时,逾期贷款率、逾期60 天以内贷款占比、逾期90 天以内贷款占比均呈现改善趋势,总体资产质量保持稳健。
我们测算今年上半年平安银行不良贷款生成率(年化)为1.81%,较Q1 下降37bps,较去年同期下降14bps。此外,根据公司披露的不良贷款生成率(年化)来看,今年上半年为1.69%,同比下降1bps,自2021 年中报以来首次改善。
在不良生成放缓的背景下,今年二季度平安银行计提信用减值损失138 亿元,同比减少23.1%,并且以贷款信用减值损失为主,二季度广义口径信用成本(年化)为0.96%,同比下降35bps,拨备计提力度减轻对二季度归母净利润形成支撑。
零售业务各项指标继续承压。今年二季度末,平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓,特别是私行AUM 增速下行幅度较大,预计与资本市场低迷有关,此外,平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。
投资建议:考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战,银行业资产端收益率承压,净息差可能仍将下行,我们预计公司2024 年营收增速为-11.27%,利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期,分红率显著提升,增强了公司高股息率的优势,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13 元,相当于2024 年0.58X PB。
风险提示:零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。