营收增速略有回升，净利润维持正增长。2024 上半年实现营业收入771 亿元，同比下降13.0%，增速较一季报略微回升1.0 个百分点；上半年实现归母净利润259 亿元，同比增长1.9%，保持正增长。上半年年化加权平均ROE11.9%，同比下降0.8 个百分点。

    　　资产规模及零售AUM 保持稳定增长。2024 年二季末总资产同比增长4.6%至5.75 万亿元，略低于7.3%的行业整体增速，略高于股份行3.7%的总体增速。

    　　其中存款同比增长5.8%至3.62 万亿元，贷款同比下降0.7%至3.41 万亿元，今年上半年对公贷款投放较好，较年初增长16.2%，零售贷款规模则有所压降。二季度末核心一级资本充足率9.33%。表外方面，公司零售AUM 仍然维持稳定增长，二季末零售AUM 达到4.12 万亿元，较年初增长2.2%，同比增长6.7%。

    　　净息差下降，债券投资等业务的非息收入增长亮眼。公司上半年日均净息差1.96%，同比降低59bps，是因为公司主动调整资产结构，同时受市场利率下行、有效信贷需求不足及贷款重定价等因素影响。环比来看，二季度日均净息差1.91%，较一季度下降10bps，环比降幅较一季度持平，主要还是受贷款收益率下行影响。上半年手续费净收入同比下降20.6%，主要是代理个人保险以及信用卡手续费收入下降较多。其他非息收入同比大幅增长57%，主要是公司把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。

    　　资产质量依然承压，拨备覆盖率环比回升。测算的2024 上半年不良生成率2.22%，同比上升24bps，公司披露的上半年不良生成率同比则下降1bp。公司二季度末拨备覆盖率264%，环比一季度末上升2 个百分点。二季度末不良率1.07%，环比一季度末持平；关注率1.74%，较一季末上升8bps。整体来看，公司资产质量依然承压。

    　　投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润470/484/518 亿元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS 为2.23/2.30/2.47 元；当前股价对应的PE 为4.5/4.4/4.1x，PB 为0.45/0.42/0.39x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。