事件：8 月15 日，平安银行发布24H1 财报。24H1 实现营收771.3 亿元，YoY-13.0%；归母净利润258.8 亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，拨备覆盖率264%。

    　　营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24H1 平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q1 分别+1.1pct、-0.3pct。拆分来看，1）资产结构调整背景下，贷款量价仍同时承压，24H1 净利息收入同比-21.6%；2）24H1 中收同比-20.6%，银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑等影响下，财富管理业务收入仍存压力；3）债市行情推动之下，投资收益和公允价值变动收益增速较高，推动其他非息收入同比+56.7%，为营收带来较大的正向贡献；4）转型背景下，信用成本明显节约，24H1 信用减值损失同比-28.4%，支撑归母净利润保持正增长。

    　　调整结构进行时，零售信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24H1 末贷款总额同比-0.7%。结构上来看，上半年贷款增量全部由对公端贡献，24H1 末对公贷款同比15.9%；零售客群向中低风险迁移，且当前有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量存在一定压力，24H1 末零售贷款余额同比-11.8%。

    　　贷款定价下行压力下息差收窄，但负债成本已现明显优化。24Q2 净息差1.91%，较24Q1 下降10BP。风险偏好的调整背景下，贷款定价下行为息差收窄的主要压力所在，24Q2 贷款收益率较24Q1 下降29BP，其中对公（不含贴现）、零售分别下降18BP、29BP。但负债端成本改善明显，24Q2 负债成本率2.20%，较24Q1 下降10BP，其中存款成本率下降7BP。

    　　不良率边际稳定，风险抵补能力相对充裕。24H1 末不良率、关注率为1.07%、1.85%，较24Q1 年末分别持平、+8BP。具体来看，24H1 末零售贷款不良率1.42%，较24Q1 末+1BP，24H1 末零售不良贷款余额较24Q1 末下降，但受到零售贷款规模下行影响，不良率读数边际仍有小幅提升；对公贷款不良率0.66%，其中对公地产不良率1.26%，较24Q1 末+8BP。24H1 末拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较24Q1 末+3pct、+3BP。

    　　公司2024 年将进行中期利润分配。平安银行2024 年中期将每10 股派发现金股利2.46 元，现金分红总额占24H1 归属普通股股东净利润比例为20%。

    　　资产结构调整过程中，规模扩张放缓也会使资本消耗随之减少，较为充裕的核心一级资本充足率也为公司后续维持较高现金分红比例带来一定支撑。

    　　投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和息差带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26 年EPS 分别为2.43、2.48、2.53元，2024 年8 月15 日收盘价对应0.4 倍24 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。