投资要点

    　　平安银行营收动能已企稳，负债成本显著改善，业务调整成效已经有所显现。

    　　数据概览

    　　平安银行24H1 归母净利润同比增长1.9%，增速较24Q1 微降0.3pc；营收同比下降13.0%，降幅较24Q1 缩小1.1pc。平安银行24Q2 末不良率较24Q1 末持平于1.07%，拨备覆盖率较24Q1 末回升3pc 至264%。

    　　营收动能已企稳

    　　平安银行24H1 归母净利润同比增长1.9%，增速较24Q1 微降0.3pc；营收同比下降13.0%，降幅较24Q1 缩小1.1pc，营收动能企稳，略好于市场预期。驱动因素来看，主要得益于息差拖累收敛、其他非息高增支撑。

    　　（1）息差：24Q2 净息差（日均，下同）环比下降9bp 至1.91%，而得益于2023年同期基数走低支撑，息差对盈利的拖累在24Q2 小幅收敛。（2）其他非息：

    　　24Q2 其他非息同比高增56.7%，增速环比持平，继续支撑盈利。

    　　展望全年，随着同期息差基数的继续走低，预计息差对盈利的拖累继续改善，全年营收降幅有望继续小幅收窄，利润有望维持正增。

    　　负债改善曙光现

    　　24Q2 净息差环比下降9bp 至1.91%，基本符合预期。其中，负债成本显著改善，业务调整成效曙光已现。

    　　（1）资产端收益率环比下降20bp 至4.06%，归因贷款利率行业性走低，叠加零售业务调整推进，导致对公贷款、零售贷款收益率环比分别下降14bp、29bp 至3.39%、5.75%。

    　　（2）负债端成本率环比下降10bp 至2.20%，一方面归因市场利率、存款利率行业性走低，另一方面由于平安银行大力夯实客群结构，存款结构显著改善。①利率端，主动负债利率、活期存款利率、定期存款利率分别下降17bp、11bp、9bp。②结构端，存款占比提升，个人活期存款高增。24Q2 存款日均余额环比24Q1 增长1%，增速较负债快1.4pc；其中，个人活期存款环比高增14%，显示零售客群基础显著夯实，业务调整的成效已经开始显现。

    　　不良生成仍高位

    　　动态指标来看，24Q2 真实不良TTM 生成率2.50%，继续维持高位，判断生成压力仍在零售。静态指标来看，不良率环比持平于1.07%，其中零售贷款不良率提升1bp 至1.42%，对公不良率环比持平于0.66%。拨备指标来看，拨备覆盖率环比回升3pc 至264%，随着存量不良的大力出清，拨备水平稳中有升。

    　　展望未来，受业务主动调整、行业性零售不良上行影响，预计平安银行不良生成仍将保持高位，后续趋势需继续关注。

    　　拟进行中期分红

    　　平安银行拟中期每股派息0.246 元，分红比例20%，中期分红旨在提高股东回报。展望后续，随着经营业绩企稳，不排除全年分红比例较中报进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　平安银行营收动能已企稳，负债成本显著改善，业务调整成效已经有所显现。预计平安银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.69%/1.69%/5.32%，对应BPS22.06/24.25/26.49 元。现价对应PB 0.45/0.41/0.38 倍。维持目标价13.16 元/股（分红调整），对应2024 年0.60x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。