投资要点：平安银行发布2024 年一季报，营收同比减少14.0%，归母净利润同比增长2.3%。公司加强资产质量管控，加大不良资产清收处置力度，通过数字化转型驱动经营降本增效。我们认为公司投资重点有从成长性转向股息率的趋势，维持公司“优于大市”评级。

    　　资产业务结构调整，对公贷款高速增长。24Q1 公司资产规模较上年末增长2.5%，贷款较上年末增长2.2%。平安银行顺应外部经营环境变化，主动调整资产业务结构，着力做大中低风险客群，提升分行本地化经营能力，对公客户数较上年末增长3%，企业贷款余额较上年末增长 12.2%。个人贷款余额较上年末下降5.0%。

    　　资产质量管控加强。24Q1 公司不良率1.07%，较上年末略升1bp。关注类贷款占比较上年末上升2bp 至1.77%，逾期贷款余额占比维持在1.42%，拨备覆盖率261.66%，风险抵补能力保持良好。平安银行持续加强资产质量管控，加大问题资产处置力度，24Q1 核销贷款176.87 亿元，同比增长12.1%；收回不良资产总额85.96 亿元，其中收回已核销不良资产本金59.92 亿元；不良资产收回额中67.4%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。

    　　存款余额稳中有升。24Q1 平安银行个人存款余额较上年末增长3.9%；代发及批量业务带来的客户存款余额较上年末增长4.8%；一季度个人存款日均余额较去年同期增长14.2%。

    　　投行业务持续强化，有力支持实体企业。平安银行依托“产品+客户+跨境”架构优势，积极夯实并购及银团生态圈，为客户提供“商行+投行+投资”一站式综合解决方案，精准有力支持实体经济。24Q1 并购业务发生额同比增长49.9%；银团业务发生额同比增长101.0%。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为2.33、2.51、2.65 元，归母净利润增速为-2.61%、4.04%、5.43%。我们根据DDM 模型得到合理价值为12.63 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.50 倍），对应合理价值为13.41 元。因此给予合理价值区间为12.63-13.41 元（对应2024 年PE 为5.42-5.76 倍，同业公司对应PE 为5.19 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。