事项：

    　　4 月19 日晚，平安银行披露2024 年一季报，一季度实现营业收入387.7 亿元，同比下降14.0%；归母净利润149.32 亿元，同比增长2.3%。不良率1.07%，环比略升1bp，拨备覆盖率262%，环比下降16pct。

    　　评论：

    　　24Q1 营收/归母净利润分别-14%/+2.3%，Q1 营收仍有承压，利润整体符合预期，业务调结构、拨备放利润的逻辑延续。营收承压来自高收益资产的规模压降、息差收窄、中收承压。1）净利息收入同比-21.7%，环比继续-5.6%，一方面高收益资产持续压降，Q1 资产同比+4.1%，信贷+1.24%，其中个人贷款规模继续压降（同比-8.7%）；同时息差继续承压，Q1 单季日均息差2.01%，环比-10bps/同比-62bps，其中资产端收益环比-8bps，主要是贷款收益率环比-14bps，一般对公贷款/零售贷款分别环比-10bps/-6bps 至3.79%/6.04%，负债端成本+2bps，主要是存款付息率环比+3bps，主要是企业定期存款环比走高，同时预计外币存款成本压力延续。2）中收仍有承压，同比-19.1%，主要受银保新规影响代理保险收入有较大幅度下行，同时其他财富管理业务未见明显起色。Q1财富管理手续费收入10.7 亿，同比-54.3%，其中代理保险收入仅录得2.48 亿，同比-81.2%；其他非息收入同比+56.7%，对营收起到一定支撑。

    　　资产调优结构仍是2024 年全年的主线。平安银行从2023 年开始着力调整资产结构，压降高收益风险资产，零售结构不断调优。其中24Q1 信用卡/消费贷/个人经营贷继续较年初-6%/-6.3%/-5.4%，按揭规模总体平稳，在高收益零售资产压降下，零售贷款收益率Q1 同比-103bps。对公亦调整行业分布，针对四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）投放1091 亿元，同比增44.5%，三大新兴行业（新制造、新能源、新生活）新投放贷款557.26 亿元，同比增74.1%。

    　　资产质量指标有小幅波动，不良净生成环比边际走低。Q1 不良率/拨备覆盖率1.07%/262%，分别环比+1bp/-16pct。从前瞻性指标看，关注率环比+2bp 至1.77%，逾期60+/逾期90+贷款占比环比小幅提升+4bps/+2bps 至0.82%/0.65%。

    　　资产质量指标波动主要是零售不良持续暴露，零售贷款不良率环比上升4bps至1.41%，主要是消费贷不良环比走高，信用卡不良率则环比保持稳定在2.77%。对公整体不良率环比+3bps 至0.66%，其中对公房地产不良率较年初上行0.32pct 至1.18%，预计与单户风险暴露有关。平安银行房地产开发贷全部落实有效抵押，平均抵押率 44.6%，96.3%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域；经营性物业贷以成熟物业抵押为主，平均抵押率 50.9%，93.0%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域，预计后续地产领域风险整体可控。Q1 加回核销转出的不良净生成率2.2%，环比Q4 有小幅下行，但整体仍在高位，预计在后续业务结构调整下，不良净生成仍会有小幅波动，但年内有望开始逐步优化。

    　　投资建议：平安银行延续去年二、三季度以来的主动而为，战略提高零售“安全性资产”的占比，实现更加持续的发展。在结构的调整优化下，公司的不良净生成等指标有望在24 年开始逐步优化。考虑公司主动降速提效，叠加央行降息、银保渠道费率调降等因素，我们预计2024E/2025E/2026E 净利润增速为3.4%/ 8.8%/7.7%。目前估值仅对应24 年0.46xPB，综合考虑24 年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于24 年的业绩预测，综上给予24 年目标PB 0.6X，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。