事件：平安银行披露2024 年一季报，一季度实现营收388 亿元，同比下滑14%；实现归母净利润149 亿元，同比增长2.3%；1Q24 不良率季度环比上升1bp 至1.07%，拨备覆盖率季度环比下降16pct 至262%。

    　　利润延续平稳小增，但总体来看，息差同比大幅收窄、中收高位下降，共同拖累营收深度负增长。1Q24 平安银行营收同比下滑14%（2023 年：-8.4%），尽管符合我们前瞻中的预期，但较行业整体则明显偏弱（前瞻中预计为-15%；预计股份行整体为-4.4%）；归母净利润同比增长2.3%，略好于前瞻中的判断（2023 年：2.1%；前瞻中预计0.4%）。从驱动因子来看，① 息差降幅超预期，叠加资产端持续优化结构，量、价双双承压。1Q24息差同比收窄超60bps，拖累营收增速17.2pct；日均生息资产同比增速仅约2%，对营收增速正贡献约1.8pct，量难补价。② 高基数下中收下滑，与金融市场投资相关的其他非息收入提振非息表现。1Q24 中收同比下滑19%，拖累营收增速3.8pct；受益市场利率下行，投资收益及公允价值变动收益大幅增长（其他非息收入同比增长57%）贡献营收增速5.2pct。③ 拨备延续反哺，正贡献利润增速15.8pct，支撑利润小步稳增。

    　　一季报关注点：① 贷款溢价不再，如何调优资产结构、权衡合理、审慎的风险收益比方是现阶段平安银行的重心所在。在此过程中，息差收窄已经符合资本市场预期，但我们认为重塑资产负债表结构的阶段性目标更应持续关注。1Q24 平安银行贷款增速放缓至1.2%，但结构上通过加大对公四大基础行业和三大新兴行业投放，支撑原先零售高风险溢价的贷款持续压降，实现存量资产结构调整平稳过渡。② 息差同比显著下行，但环比降幅有所收敛。1Q24 息差降至2.01%，同比降幅达63bps，但季度环比仅下降11bps（3Q23/4Q23 分别环比下降16/19bps）。③ 加大不良处置力度，资产质量相对平稳，关注地产风险处置及零售新生成不良消化。1Q24 平安银行不良率保持1.07%低位，较年初微升1bp，不良先行指标较年初大体持平。现阶段不良生成仍维持高位，新增不良主要集中在地产、零售消费类及经营贷，后续关注风险处置进展。

    　　一季度信贷投放进一步趋缓，但加码结构调整力度，优化存量资产结构是主基调。1Q24平安银行贷款增速放缓至1.2%（4Q23 为3.8%），单季新增贷款746 亿，同比少增357亿。从新增贷款结构来看，对公端做精行业，加大“四大基础行业”和“三大新兴行业”资源倾斜力度。1Q24 新增对公一般贷款1559 亿，同比多增759 亿，其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业以及新制造、新能源、新生活三大新兴行业合计新增超1600 亿，同比多增超570 亿。相较之下，继续加大信用卡、消费类等高风险溢价资产的压降力度，调优贷款结构。1Q24 零售贷款净减少996 亿，单季净压降幅度超过2023全年（2023 年为减少约700 亿），其中信用卡/消费贷/经营贷分别净减少311 亿/346 亿/332 亿；此外，受提前还贷影响，按揭余额较年初微降7 亿。

    　　息差同比降幅超60bps，这其中亦有去年同期高基数原因，注意到季度环比降幅有所收敛，在资产结构调整周期跟踪好定价趋势是关键。1Q24 平安银行息差2.01%，同比下降63bps，但季度环比降幅收窄至11bps（4Q23 季度环比下降19bps；2023 全年同比下降37bps）。从具体影响因素来看，贷款利率下降是主要拖累，1Q24 贷款利率季度环比下降14bps（2023 全年为下降48bps），其中对公（含贴现）、零售分别环比下降13bps/6bps。

    　　负债端存款成本改善成效尚不明显，定期化影响下环比仍有上行，1Q24 存款成本2.22%，季度环比上升3bps。

    　　持续大力清理存量包袱，资产质量总体平稳，关注地产、零售等领域风险消化。1Q24平安银行不良率季度环比上升1bp 至1.07%，测算年化加回核销回收后不良生成率为1.76%（2023 年为1.93%），前瞻指标关注率较年初上升2bps 至1.77%、逾期率较年初持平1.42%。拨备覆盖率较年初下降16pct 至262%，在股份行同业中维持相对较好的风险抵补水平。从不同行业来看，不良生成主要集中在对公地产等行业；零售不良余额连续第四个季度环比下降，但受规模更快压降影响，零售不良率延续上行。1Q24 对公不良率较年初上升3bps至0.66%，其中对公房地产不良率较年初上升32bps至1.18%，单季新增房地产不良贷款8.7 亿（对公不良贷款合计新增17 亿）。零售不良余额季度环比下降1.7%，自1Q23 以来逐季回落，主要源自信用卡不良持续化解（信用卡不良余额季度环比下降6%）；但受贷款余额更快压降影响，零售不良率较年初上升4bps 至1.41%，其中信用卡不良率持平2.77%，消费贷/经营贷不良率较年初上升16bps/5bps 至1.39%/0.88%。

    　　投资分析意见：放缓扩表步伐、重塑资产结构，寻求风险与收益的新平衡点是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏、零售回暖的进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持2024-2026 年盈利增速预测，基于审慎考虑下调息差判断，同时调低营业支出判断，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为1.1%、2.6%、5.1%。当前股价对应2024 年PB 为0.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求端改善明显低于预期，息差持续承压。