事件：平安银行公布2024 年一季报，营收388 亿元，同比下降14.0%，归母净利润149 亿元，同比增长2.3%；不良率1.07%，环比下降1bp。

    　　业绩：投资收益表现亮眼，拨备少提反哺利润。

    　　Q1 营收增速-14.0%，归母净利润增速+2.3%，利润增速与营收增速的轧差主要是计提的财务担保合同及贷款减值损失减少，Q1 贷款减值损失同比少增19 亿元，非信贷类资产信用减值损失同比多减31 亿元。

    　　具体来看：

    　　1）利息净收入：Q1 增速-21.7%，主要由于Q1 信贷增长乏力（同比增速+1.2%），净息差继续承压。Q1 净息差为2.01%，同比下降62bps，环比Q4 下降10bps，主要是资产端收益率下降拖累。

    　　A、资产端：Q1 生息资产收益率4.25%，环比下降9bps，贷款收益率4.94%，环比下降14bps，其中企业贷款、零售贷款分别环比下降10bps、6bps 至3.79%、6.04%。利率下行一方面源于Q1 贷款重定价，另一方面是公司适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占比（56.2%，日均余额口径）环比下降2.7pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。此外，同业资产收益率环比提升16bps，对息差形成一定支撑。

    　　B、负债端：Q1 计息负债成本率2.30%，环比略微提升2bps，存款成本率2.22%，环比提升3bps，结构上看，主要是对公存款成本上升3bps，除了外币市场利率持续高企影响之外，同业间对公存款竞争激烈，预计成本也有一定上行压力。

    　　2）非息收入：Q1 增速4.9%，具体来看：

    　　A、手续费及佣金净收入同比下降19.1%，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理手续费收入同比下降54.3%，其中代理个人保险收入同比下降81.2%。

    　　B、其他非息收入同比增长56.7%，受一季度债市利率持续下行影响，债券投资相关收益同比增加，其中公允价值变动损益、投资收益分别同比多增15.2 亿元、14.0 亿元，对营收增速形成支撑。

    　　资产质量：对公房地产略有波动，持续加大不良核销及回收力度。

    　　1）3 月末不良率1.07%，关注率1.77%，分别环比提升1bp、提升2bps，整体保持稳健。拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%，分别环比下降16pc、15bps。

    　　不良拆分来看：

    　　A、对公贷款不良率（0.78%）较上年末提升4bps，对公不良贷款较年初增加17 亿元，主要由于房地产行业景气度仍在下行，对公房地产不良率（1.18%）较上年末提升32bps，对公房地产不良贷款净增加9 亿元。

    　　B、零售贷款不良率（1.41%）较上年末提升4bps，零售不良贷款较年初减少6 亿元，预计主要由于公司加大信用卡不良核销及处置力度，信用卡不良贷款较年初减少9 亿元，同时压降信用卡贷款311 亿元。此外，受外部环境影响，个人客户的还款能力暂未完全恢复，消费贷不良率（1.39%）出现阶段性波动，较年初提升16bps，不良贷款增加4 亿元。

    　　2）加大核销力度（Q1 核销贷款177 亿元，同比+12.1%），预计主要集中在零售贷款。测算加回不良核销后的不良生成率为2.18%（年化），较2023 年提升11bps。

    　　3）继续加大不良资产回收力度，Q1 收回不良资产总额86 亿元，同比+10.2%，其中收回已核销不良资产本金60 亿元（含收回已核销不良贷款59 亿元）。

    　　资产负债：对公贷款为信贷增长主力，个人存款定期化趋势仍在延续1）一季度末总资产5.7 万亿元，同比增长5.0%，其中贷款总额达3.5万亿元，同比增长1.2%。一季度贷款增量746 亿元，其中对公贷款增加1559 亿元，为一季度信贷投放主力，而零售贷款净减少996 亿元，主要由于公司主动进行风险管控，信用卡、消费贷、经营贷分别净减少311亿元、346 亿元、332 亿元。

    　　房地产业务：一季度末表内对公房地产业务敞口2892 亿元，较上年末增加50 亿元，其中对公房地产贷款余额2599 亿元（其中开发贷占比33%、经营性物业及其他占比67%），较上年末增加45 亿元，在全部贷款中的比重为7.5%，与年初基本持平。此外，表外涉房业务敞口788 亿元（其中合作机构管理代销信托及基金占比43%），较上年末压降20 亿元。

    　　2）一季度末存款余额达3.5 万亿元，环比增长1.4%，从日均余额口径来看，主要是个人定期存款贡献增量，对公存款、个人存款日均余额分别环比减少4.3%、提升2.7%。

    　　业务：财富客群稳健发展，代发及批量业务对存款拉动作用明显。

    　　1）零售方面，一季度末零售客户达到1.26 亿户，较上年末环比增长0.3%，AUM 较上年末增长1.3%至4.08 万亿。高端客户增长更好，私行客户数增长1.3%至9.14 万户，私行AUM 较上年末增长0.3%至1.92 万亿。

    　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中存款余额3136 亿元，较上年末增长4.8%，高于全部存款增速（1.4%）。

    　　投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为6.73%，2024 年对应的PB 仅为0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。