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平安银行(000001)机构评级研报股票分析报告

 
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平安银行(000001):优结构、筑底线 分红可持续

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-21  查股网机构评级研报

  核心观点

      当前平安银行正处于业务转型阶段,中低风险客群比例的提升对平安银行息差产生了一定压力,另一方面,银保渠道“报行合一”的正式实施也对其中收产生了较大的负面影响,一季度营收降幅进一步扩大。但受益于信用成本的显著下行,利润增速仍然保持稳定。

      展望未来,考虑到各负面影响在一季度的集中释放,预计1Q24 营收将为全年最低点,利润将保持稳健增长。分红方面,平安银行投放保持低速增长,较为充裕的核心一级资本将为其后续30%左右的高分红水平提供进一步保障。

      事件

      4 月19 日,平安银行公布2024 年一季报,实现营业收入387.7亿元,同比减少14.0%;实现归母净利润149.32 亿元,同比增长2.3%。1Q24 不良率1.07%,季度环比上升1bp;1Q24 拨备覆盖率季度环比下降16.0pct 至261.66%。

      简评

      1. 业务转型期,息差承压下营收降幅扩大。平安银行1Q24实现营业收入387.7 亿元,同比减少14.0%。当前,平安银行正处于业绩转型期,高风险定价资产投放权重的下降对其息差产生了较大的负面影响,同时由于更为谨慎的投放原则,规模增长的放缓也对净利息收入产生了一定拖累,一季度平安银行净利息收入降幅进较2023 年进一步扩大至21.7%。此外,受银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑影响,平安银行财富管理业务严重承压,1Q24同比减少54.3%至10.74 亿元,净手续费收入同比减少19.1%,降幅环比2023 年进一步扩大。其他非利息收入方面,受益于资本市场的良好表现,平安银行投资收益、公允价值变动损益均实现同比大幅多增,带动1Q24 其他非息收入同比增长56.7%,对营收做出贡献。

      业务转型过程中,信用成本显著压降,利润保持稳健。平安银行1Q24 资产减值损失同比大幅减少35%,支撑利润同比增长2.3%至149.32 亿元。业绩归因来看,拨备少提、其他净收益、规模增长分别正向贡献15.8%、5.2%、2.0%,而息差收窄、中收承压则分别负向贡献17.4%、3.8%,拖累业绩。

      展望未来,当前股份行息差、中收仍然存在一定压力,预计平安银行全年营收将继续处于筑底阶段,但由于LPR 重定价、代销费率下调等负面影响在一季度的集中释放,1Q24 营收增速或为全年最低点,而业绩则将受益于信用成本的改善,实现小幅正增长。

      2. 信贷投放结构继续调优,聚焦中低风险客群,息差仍处筑底阶段。伴随着业务转型的持续推进,中低风险客群比例的增长对平安银行资产定价产生了一定压力,其1Q24 净息差为2.01%,季度环比下降10bps,同比大幅下降62bps。其中生息资产收益率受贷款定价下行压力的影响,季度环比下降9bps 至4.25%,而计息负债成本则季度环比上升2bps 至2.30%。

      资产端,对公做精,结构调优。一季度,平安银行延续2023 年下半年的投放策略,继续加强中低风险客群贷款的投放力度,风险定价相对更高的零售贷款规模明显减少,其中经营性贷款、消费性贷款、信用卡应收账款分别季度环比减少5.4%、6.3%、6.1%,总零售贷款规模季度环比减少5.0%。对公投放方面,基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业一季度新增贷款1091.02 亿元,规模同比增长44.5%,新制造、新能源、新生活贷款新增557.26 亿元,规模同比增长74.1%,推动对公贷款季度环比增长12.8%,是规模扩张的主要来源。价格方面,零售、对公贷款价格分别季度环比下降6bps、10bps 至6.04%、3.79%,总贷款定价季度环比下降14bps 至4.94%,资产定价依然承压。

      负债端,定期化趋势相对放缓,存款成本仍存刚性。日均存款结构方面,平安银行1Q24 定期存款日均余额占比季度环比上升0.1pct 至66.2%,上行幅度环比4Q23 的0.9pct 明显下行,存款定期化趋势有所放缓。成本方面,受外币市场利率持续高企及存款定期化趋势影响,1Q24 平安银行存款成本季度环比上升3bps 至2.19%,其中企业定期存款成本季度环比上升11bps 至2.81%,带动企业存款成本季度环比上升3bps 至2.15%,是存款成本上行的主要原因,而零售活期、定期存款成本分别季度环比持平至0.20%、2.89%,保持相对稳定。

      3. 不良认定标准严格,零售风险如期暴露。1Q24 平安银行不良率季度环比上升1bp 至1.07%,加回核销不良生成率(测算值)季度环比下降80bps 至1.76%,信用成本(测算值)季度环比下降115bps 至1.29%。1Q24平安银行逾期90、60 天以上贷款占不良比重分别季度环比上升2bps、3bps 至0.61%、0.77%,不良认定标准保持严格。零售风险方面,消费、经营贷款是平安银行风险暴露的主要来源,不良率分别季度环比上升16bps、5bps至1.39%、0.88%,相关风险如期暴露。

      前瞻指标方面,平安银行1Q24 逾期率、关注率分别较上年末持平、上升2bps 至1.42%、1.77%,潜在风险保持稳定。拨备覆盖率方面,平安银行1Q24 拨备覆盖率季度环比下降16pct 至261.66%,虽然环比上年末有所下行,但绝对值在股份行中依然处于相对领先水平,风险抵补能力扎实稳固。

      4. 客群规模稳健增长,代销保险收入降幅较大。截至1Q24,平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM分别较年初增长1.3%、0.3%至4.08 万亿、1.92 万亿;财富客户140.66 万户,私行客户9.14 万户,分别较年初增长2.1%、1.3%。受各项费率下调影响。平安银行一季度财富管理业务收入同比减少54.3%至10.74 亿元,其中代销保险收入降幅最大,同比减少81%至2.48 亿元。

      5. 资本充裕,分红有底。2023 年平安银行现金分红率同比上升至30%,从资本充足率的角度来看,平安银行1Q24 核心一级资本充足率季度环比上升37bps 至9.59%,一级资本充足率季度环比上升36bps 至11.26%,在股份行中处于较高水平。从规模扩张的角度来看,1Q24、2023 年平安银行贷款规模分别同比增长1.2%、2.4%,增速较2022 年显著下行,考虑到其较为充裕的核心一级资本以及保持低速增长的信贷投放,预计后续平安银行现金分红率将继续维持在30%左右的水平。另一方面,4 月19 日平安银行发布《2024-2026 年度股东回报规划》,  公告称,其2024-2026 年度现金分红率将维持在10%-35%之间,且在年度利润分配外还可以进行中期现金分红,高分红水平有望延续。

      6. 投资建议与盈利预测:当前平安银行正处于业务转型阶段,中低风险客群比例的提升对平安银行息差产生了一定压力,另一方面,银保渠道“报行合一”的正式实施也对其中收产生了较大的负面影响,一季度营收降幅进一步扩大。但受益于信用成本的显著下行,利润增速仍然保持稳定。展望未来,考虑到各负面影响在一季度的集中释放,预计1Q24 营收将为全年最低点,利润将保持稳健增长。分红方面,平安银行投放保持低速增长,较为充裕的核心一级资本将为其后续30%左右的高分红水平提供进一步保障。预计2024、2025、2026年营收增速为-8.0%、4.2%、6.6%,利润增速为2.4%、5.4%、9.8%。2023 年分红对应股息率为6.69%,高于同业水平。当前平安银行股价仅对应0.48 倍24 年PB,估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制,性价比突出,维持买入评级。

      7.风险提示:(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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