1Q24 业绩符合我们的预期

    　　平安银行发布1Q24 业绩，公司一季度营收同比降低14.0%，拨备前利润同比降低14.9%，归母净利润同比增长2.3%，业绩符合我们的预期。综合报表增长节奏、客户风偏调整、组织架构调整等因素，我们认为，平安银行积极调整以应对经济产业等外部约束条件，处于中长期竞争力构建的时期。

    　　发展趋势

    　　公司1Q24 总资产/贷款/存款分别环比增长2.5%/2.2%/1.3%，同比增速为5.0%/1.2%/-0.5%，公司降低扩表节奏，调整组织架构，抛弃规模诉求转为量质价的有机结合。其中一季度贷款净增主要来自对公贷款增长，零售贷款处于结构优化进程中、整体风险偏好有较明显改善、边际上寻求更安全的资产，目前零售抵押类贷款占比60%。

    　　净息差收窄幅度环比降低，主动降低客户风偏。公司1Q24 NIM 环比降低10bp至2.01%，单季净息差降幅环比收窄9bp，同比降低62bp，其中，受重定价以及贷款风偏调整的多重影响。公司Q1 贷款收益率环比降低14bp 至4.94%、生息资产收益率环比降低9bp 至4.25%，零售/对公贷款收益环比降幅均有所收窄；负债端存款定价仍有一定刚性，Q1 存款、付息负债成本率分别环比提升3bp/2bp 至2.22%/2.30%。公司1Q24 净利息收入同比降低21.7%。

    　　1Q24 其他非息同比增长4.9%，主要来自债牛背景下其他非息收入的贡献。

    　　1Q24 公司净手续费收入同比下降19.1%，主要源自财富中收同比减少（同比降54.3%），其中保险代理收入在高基数下受到报行合一整改的影响。其他非息端，受益于债市表现以及结构性机会，投资收益与其他非息均有不错的表现。

    　　资产质量保持稳健。截至1Q24 末，公司贷款不良率、关注率分别为1.07%、1.77%，分别环比提升1bp、2bp，逾期率环比持平于1.42%；我们预计新增不良主要源自零售业务端。拨备覆盖率环比降低15.9pct 至261.7%，起到逆周期调节的作用。

    　　如何展望未来分红？2023 年公司分红率由12%提升至30%受到市场关注。我们认为短期来看受益于公司RWA 增速放缓以及资本的精细化管理，存在一定高分红空间；中期维度的可持续性需关注扩表提速后的内生资本补充能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.5x/0.4x 2024E/2025E P/B，我们维持13.18 元的目标价不变，对应0.6x/0.5x 2024E/2025E P/B 与23.3%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，资本市场持续疲软，净息差下行压力超预期。