净息差下降拖累营收增速。公司2024 年一季度实现营业收入388 亿元，同比下降14.0%，降幅较前上年年报扩大5.6 个百分点；一季度实现归母净利润149 亿元，同比增长2.3%，增速较上年年报基本持平。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，资产减值损失同比少提支撑净利润。

    资产规模稳健增长。2024 年一季度末总资产同比增长5.0%至5.73 万亿元，较上年末增长2.5%，资产增速保持稳定。其中贷款总额3.48 万亿元，较上年末增长2.2%，存款余额3.45 万亿元，较上年末增长1.3%。公司一季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初上升0.37 个百分点。

    净息差持续降低。公司披露的一季度日均净息差2.01%，同比降低62bps，环比去年四季度下降10bps。净息差下降受多方面因素影响，包括LPR 下调导致贷款利率降低，公司调整资产结构、做大中低风险客群、压降高收益零售贷款等导致贷款收益率下降，以及加大重点领域信贷支持力度、让利实体经济等因素。相比之下，受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响，存款成本则比较刚性。

    手续费净收入下降，AUM 增长。2024 年一季度手续费净收入同比下降19.1%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理收入同比下降较多。公司一季度末AUM4.08 万亿元，同比增长8.2%，较上年末增长1.3%。

    加大不良处置。公司一季度末不良率1.07%，较年初上升1bp；关注率1.77%，较年初上升2bps；拨备覆盖率262%，较年初下降16 个百分点。公司一季度不良生成率2.24%，同比上升18bps。公司加大不良资产处置力度，一季度核销贷款177 亿元，同比增长12.1%。

    投资建议：我们根据一季报情况小幅下调盈利预测以反映净息差下降带来的影响，预计公司2024-2026 年归母净利润470/484/518 亿元（上次预测值472/503/555 亿元），同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS 为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE 为4.8/4.7/4.3x，PB 为0.48/0.45/0.42x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。