事件：3 月14 日，平安银行公布2023 年年报，全年实现营收、拨备前利润、净利润1,647 亿、1170.2 亿、464.6 亿，分别同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。
年化加权平均ROE 为11.38%，同比下降0.98pct。点评如下：
年报亮点
（1）30%分红比例超预期，当前股息率已达6.8%。
2023 年公司拟每10 股派发现金股利7.19 元，分红比例达30%；高于公司过去十年平均分红比例（2013-2022 年平均15%）。我们认为，公司核心一级资本充足率提升，资本压力减缓，为提高分红创造了有利条件。截至3 月15 日收盘，公司股息率高达6.8%，配置价值突出。
（2）组织架构改革落地，机构运行效率有望提升。2023 年公司完成了组织架构上的改革。精简总行架构，取消了事业部，旨在提升效率，增强服务能力。
分行强化职能，深化综合化经营。我们认为，在当前有效信贷需求不足，国内各地区经济、信贷需求差异化显著，银行竞争日趋激烈的背景下，强化分行职能、简政放权有助于提升效率与能力，实现公司各项战略高效落地。
（3）财富管理业务稳健开展，私行客户数、AUM 快速增长。① 客户方面：
财富、私行客户保持较快增长。年末零售客户数超1.25 亿户，较年初增1.9%。
财富、私行客户数分别为137.75 万户、9.02 万户，较年初增8.9%、12%，增速高于基础零售客户。② AUM 方面：年末零售AUM 超4 万亿，较年初增12.4%，私行AUM 超1.9 万亿，较年初增18.2%。私行AUM 增长亮眼，贡献了66%的零售AUM 增长，私行AUM 占零售AUM 比重达48%。
营收预期内承压，拨备反哺利润正增。
收入端：延续承压态势，符合预期。2023 年平安银行营收同比-8.4%，增速环比前三季度下滑0.8pct。具体来看：① 净利息收入同比-9.3%，降幅环比进一步扩大；Q4 单季净利息收入同比-18.7%（较Q3 下滑5pct）。主要是由于信贷规模增速放缓、净息差环比持续收窄。② 非息收入总体仍然承压。全年手续费及佣金净收入同比 -2.6%，增速环比下滑5pct；主要拖累项为银行卡手续费收入（同比 -13.1%），主要源于信用卡业务的主动收缩与市场景气度下行；在代理保险业务较快增长下，代理委托手续费同比 +5.5%。其他非息净收入同比 -11.7%，其中，受资本市场、汇率波动影响，公允价值变动损益和汇兑损益下滑幅度较大；债券类投资则实现了较好收益。
成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，全年管理费用同比 -6.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比 -17.1%，年末拨备覆盖率为277.6%，环比下降5pct，风险抵补能力总体稳定。在拨备反哺下、净利润同比增2.1%，增速环比前三季度下降6.1pct，基本符合预期。盈利表现好于股份行平均水平（监 管行业数据显示，股份行2023 年净利润同比 -3.67%）。
规模增速继续放缓，主动调整风险偏好。
2023 年末，平安银行贷款余额同比+2.4%，增速较9 月末放缓1.4pct。Q4 单季贷款余额减少186 亿，同比少增464 亿；其中，对公贷款新增407 亿，零售贷款减少705 亿，延续收缩态势。从零售业务全年表现来看，年末个贷总额同比 -3.4%，其中，信用卡、消费贷同比分别 -11.2%、-9.5%，按揭贷款、经营贷（包含持证抵押）同比分别 +6.7%、+5.6%。显示在当前经济承压背景下，公司主动调整风险偏好，持续推进个贷结构调整，提高了抵押等低风险投放力度。
息差收窄符合预期，预计24 年仍有所承压。
2023 年净息差为2.38%，较前三季度下降9BP；Q4 单季度净息差为2.11%，环比Q3 下降19BP，符合预期。① 资产端：存量按揭利率调整下，生息资产收益率降幅较大。Q4 生息资产收益率环比-19BP。其中，贷款、个贷、公司贷款收益率环比分别-25BP、-29BP、-14BP。② 负债端：成本偏刚性，存款成本下降相对滞后。Q4 计息负债付息率环比持平，其中存款付息率环比-1BP。
我们判断，2024 年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利逐步释放，息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。
资产质量总体稳定，零售端有所波动
资产质量账面指标保持良好。截至2023 年末，公司不良贷款率为1.06%，环比、同比分别微升2BP、1BP；关注贷款占比为1.75%，环比、同比分别下降2BP、7BP。不良认定标准趋严，90 天以上逾期/不良余额降至59.2%。不良贷款生成率为1.89%，同比上升17BP。
从细分贷款资产质量来看：① 对公相对平稳：2023 年末，一般企业贷款不良率为0.74%，同比微升2BP。重点领域，对公房地产贷款不良率同比下降57BP至0.86%；地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额789.93 亿，无不良贷款。② 零售有所波动：2023 年末，个贷不良率为1.37%，同比上升5BP。其中，信用卡不良率最高（2.77%、同比上升9BP），消费贷不良率次之（1.23%、同比上升15BP）。经营贷、住房按揭贷款不良率相对较低，分别为0.83%、0.3%，同比上升9BP、2BP。我们判断，在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生成压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。
投资建议：我们预计2024 年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026 年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS 分别为23.18、25.73、28.42 元/股。2024 年3 月15 日收盘价10.6 元/股，对应市净率0.46 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。