事项：

    　　3 月14 日晚，平安银行披露2023 年年报，2023 年全年实现营业收入1646.99亿元，同比下降8.4%；归母净利润464.55 亿元，同比增长2.1%。不良率1.06%，环比略升2bp，拨备覆盖率278%，环比下降5pct。

    　　评论：

    　　4Q23 息差收窄与中收放缓拖累营收增速下行，全年归母净利润增速放缓至低个位数增长。1）4Q23 公司单季营收同比-11%，在去年四季度营收低基数下降幅环比缩小4.6pct。四季度营收仍有承压，一方面源自公司零售业务结构继续调整，主动压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险资产，导致贷款增速和息差均环比有所下行，另一方面是四季度银保业务费率下调以及去年同期高基数，代理保险业务收入放缓；2）4Q23 单季净利润同比-23%，降幅较3 季度扩大20.8pct。全年累积净利润增速同比+2.1%，较前三季度增速走低6pct，拨备前利润同比下降9.1%，负增小幅扩大1.3pct。

    　　四季度零售贷款继续调整结构，存贷款增速均有所放缓。1）资产端：2023 年平安银行生息资产、总贷款余额分别同比+4.8%、+2.4%，均较前三季度增速有所下滑，公司继续主动调整资负结构，压降相对高风险的零售贷款，零售贷款全年同比负增长3.4%。从零售贷款内部结构看，按揭贷款和个人经营性贷款同比仍保持多增，分别同比增6.7%、5.6%，对零售信贷增长起到一定支撑。

    　　而消费贷（包括新一贷、汽融等）和信用卡则均有不同程度压降，分别同比下降9.5%、11.2%；2）负债端，总存款同比增长2.9%，较前三季度增速放缓，主要是由于四季度零售存款增速有所放缓，全年对公/零售存款分别同比-3.4%、+16.7%，活期存款占比达35%，较2022 年末小幅下降0.5pct。

    　　零售资产结构调整下，单季息差环比下行19bp 至2.11%。4Q23 日均净息差2.11%，环比Q3（净息差2.30%）进一步下降19bps，同比下降57bps。主要是4Q23 生息资产收益率在结构调整和利率下行下继续环比下降19bps。1）资产端：4Q23 平安银行继续压降高收益零售资产，单季零售贷款日均收益率从3Q23 的6.39%继续下降29bp 至4Q23 的6.10%；4Q23 对公贷款收益率则环比下降14bp 至3.89%；2）负债端：平安银行压降高成本负债，同时受益于存款挂牌利率调降以及零售定期存款增速放缓，存款付息率环比下降1bp 至2.19%，其中企业定期存款和个人存款利率环比下行4bp、2bp 至2.81%、2.34%。

    　　代理保险费率下调拖累中收，财富管理业务基础仍较稳固。1）2023 年平安银行中收同比负增长2.6%，主要是由于四季度代理保险增速放缓，叠加去年四季度银保业务收入高基数，拖累四季度财富管理业务收入增速，2023 年财富管理业务收入同比增长2.1%（前三季度为10.4%）；2）客户基本盘保持稳健增长，财富/私行客户数同比分别增长8.9%/12%，零售/私行AUM 分别同比增长12.4%、18.2%；公司继续深化存量客户经营，充分利用集团资源拓展高净值客户， 2023 年从综拓渠道转化而来净增财富/ 私行客户数占比分别为60.4%/59.8%，较年初提升14.1/8.9pct。

    　　零售资产质量相对承压，在经济逐渐回暖情形下资产质量有望保持稳定向好。

    　　四季度不良率环比+2bp 至1.06%，主要是零售贷款资产质量承压，全年累积不良净生成率同比提升23bps 至2.47%。但潜在资产质量压力边际向好，关注率环比下降2bp 至1.75%，单季年化的不良+关注的净生成率同比下行21bps。

    　　拨贷比2.94%，环比持平。拨备覆盖率环比下降5pct 至278%。从不良结构来看，1）对公端：一般对公贷款不良率环比小幅上升2bps 至0.74%，主要是建筑业、批零业的不良率有所上升。房地产业务风险敞口继续缩小，对公房地产贷款较上年末减少281.62 亿元，95.8%的房开贷分布在一二线城市及大湾区、长三角等发达地区，2023 年末对公房地产不良率仅0.86%，较1H23 下降15bps，地方融资平台贷款质量较好，目前无不良贷款；2）零售端：零售贷款资产质　　量有所承压，不良率环比上升4bp 至1.37%，主要是消费贷、经营贷和信用卡的不良率有所走高，同比分别+15bp/ +9bp/+9bp 至1.23%/ 0.83%/ 2.77%，按揭贷款不良率维持在0.3%的低位水平。

    　　主动提高分红比例至30%。为响应国家保护中小投资者利益的号召，平安银行主动提高分红率从12%提升至30%，加大回馈股东的力度，并且核心一级资本充足率仍然保持稳定至9.22%。

    　　投资建议：平安银行延续二、三季度以来的主动而为，战略提高零售“安全性资产”的占比，实现更加持续的发展。同时为保护股东利益，平安银行主动提高了分红率，股息率有望进一步提升。在结构的调整优化下，公司的不良净生成等指标有望在24 年开始逐步优化。考虑公司主动降速提效，叠加央行降息、银保渠道费率调降等因素，我们调整公司盈利预测，预计2024E/2025E/2026E净利润增速为3.4%/ 8.8%/7.7%（2024E/2025E 前值分别为 12.4%/13.4%）。目前估值仅对应24 年0.46xPB，综合考虑24 年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于24 年的业绩预测，综上给予24 年目标PB 0.6X，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。