营收和净利润增速保持平稳。2023 年全年营收1647 亿元（YoY,-8.4%），归母净利润465 亿元（YoY,+2.1%），全年加权平均ROE 为11.38%。

    　　资负端利率均承压，净息差收窄，公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%，受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中，2023 年全年净息差2.38%，同比收窄37bps，四季度单季度净息差2.11%，环比三季度收窄19bps。资产端，全年贷款利率同比下降47bps 至5.43%，其中，对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps，但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素，个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端，全年存款成本率同比上行11bps 至2.20%，一方面是外币存款利率上行，另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控，优化存款结构，4 季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。

    　　受市场波动影响，非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467 亿元，同比下降6.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.6%，主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%，主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39 亿元。

    　　公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6 万亿元，同比增长5.0%，其中贷款总额为3.42 万亿元，同比增长2.3%，存款余额3.46 万亿元，同比增长3.2%，规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中，居民贷款需求偏弱，部分个人客户的还款能力下降，因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放，零售贷款全年整体压缩了3.4%，风险偏好谨慎。

    　　公司加大不良处置力度，资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%，较年初下降1bp，较9 月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度，全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降，逾期60 天以上贷款偏离度及逾期90 天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定，公司降低了拨备计提力度，全年信贷成本1.85%，同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%，较9 月末下降5.4%，但仍处在较好水平。

    　　投资建议：2023 年分红率大幅提升至30%，股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢，LPR 持续下降，预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026 年归母净利润至472/503/555 亿元（2024-2025 年原预测574/644 亿元），对应增速1.6%/6.7%/10.3%，摊薄EPS2.24/2.40/2.67 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。